Bitcoin財務株：mNAVディスカウントを解説

ビットコインを保有するだけの株式は、その裏付けとなるビットコインとほぼ同等の価値があるはずです。実際には、そうなることはほとんどありません。Strategyに次ぐ上場ビットコイン保有量第2位のTwenty One Capitalでは、現在その差が異常に広がっています。同社は43,514 Bitcoinを保有しており、株式市場での評価額は約3分の1低くなっています。同社の最高経営責任者（CEO）自身も、2026年8月11日の書面でその事実を認めています。

ビットコインを直接購入するか、あるいはこの種の株式を通じて購入するかを検討している場合、その差は意思決定において最も重要な数字となります。それには名称があり、計算可能ですが、使用する手法によって結果は全く異なります。本記事では、提出されたばかりの四半期報告書を用いて、その計算の仕組みを解説します。

ビットコイン財務省株とは何か、ビットコインETFとどう違うのか

ビットコイン財務省企業とは、自社のバランスシート上に保有するビットコインを主要資産とする上場企業のことです。Strategyがこのモデルを普及させ、Twenty One Capitalはステーブルコイン発行体であるTetherの支援を受けてこの分野に参入しました。

ビットコインETFとの違いは、法的構造にあります。現物ETFは、ユニットの価格と保有資産の価値が連動するように設計されています。対照的に、上場企業には取締役会、負債、運営コストがあり、株価は株式自体の需要と供給によって決まります。Twenty One Capitalの四半期報告書はこの点を非常に明快に述べています。株式を保有することは、会社が保有するビットコインの所有権を意味するものではありません。

その他のすべては、この構造から派生します。株価が保有資産の価値を上回っている場合、投資家はプレミアムと呼び、下回っている場合はディスカウントと呼ばれます。

mNAVの解説：ビットコイン株のプレミアムとディスカウントを測定する方法

この指標は、市場純資産価値（market net asset value）の略でmNAVと呼ばれ、企業の時価総額と暗号資産保有額の市場価値を対比させたものです：

mNAV = 企業の時価総額 ÷ ビットコインの市場価値

結果が1.0であれば等価であることを意味します。それを上回る数値はプレミアムであり、市場が保有資産の価値以上の金額を支払っていることを意味します。おそらく、企業が安価に資金を調達し、それでビットコインを購入することを期待しているためです。下回る数値はディスカウントです。mNAVが0.6の場合、バランスシート上の1ドル分のビットコインに対して60セントを支払うことになります。

これは格安に見えます。こうした株式がビットコインへの安価な参入ルートとしてフォーラムで取引される理由です。しかし、その論理に従う前に、その数字がどのように導き出されているかを確認する価値があります。