dotUSD: 発行体不在のPolkadotステーブルコイン

Polkadotには独自のステーブルコインがあります。dotUSDは2026年10月8日からメインネットで稼働しています。これは米ドルにペッグされた、発行者のいないトークンです。企業が発行するわけではなく、銀行が準備金を保持することもなく、監督機関による認可も受けていません。ネットワークトークンであるDOTの保有者が、OpenGov投票システムを通じてこれを管理しています。

EU（欧州連合）の投資家にとって、このローンチは微妙なタイミングとなりました。同じ10月8日、欧州証券市場監督局（ESMA）は、まさにこの種のトークンを標的とした意見書を公開しました。本記事では、dotUSDの技術的な内容、その仕組みがなぜEUの暗号資産規制MiCAと衝突するのか、そしてドイツの投資家に残された選択肢について解説します。

dotUSD：10月8日にPolkadotがメインネットでローンチしたもの

ステーブルコインとは、通常は米ドルのような通貨など、安定した参照先に価格を連動させることを目的とした暗号資産です。USDTやUSDCが有名な例です。これらはトークンの背後に企業が存在し、準備金を管理し、償還を保証しています。

dotUSDは異なるアプローチをとっています。ローンチの根拠となった提案書には、このトークンは発行者を持たず、ブロックチェーン上のロジックのみで動作することが明記されています。Polkadot自身の説明では、これを米ドルにペッグされた過剰担保型ステーブルコインと呼んでいます。過剰担保とは、発行されるすべてのトークンの背後にその額面以上の担保が存在することを意味し、担保の価格変動がすぐにトークンのペッグを下回らないように設計されています。

大手価格データベースのCoinGeckoでは、dotUSDの循環供給量はまだ表示されていません。トークンはステーブルコインのカテゴリーにリストされていますが、ローンチ翌日の時点でも価格と供給量はゼロのままです。したがって、この木曜日の時点でdotUSDの実際の規模を信頼できる数字で示すことはできません。

リファレンダム1944：DOTガバナンスがステーブルコインをどのように決定したか

法的および組織的に、dotUSDは投票によって成立しています。OpenGovリファレンダム1944は「dotUSD: A Native Stablecoin for Polkadot」というタイトルを掲げ、承認を経て実行済みとしてマークされています。これはPolkadot Community Foundationによって提出されましたが、同財団はこれにおいて管理的な役割のみを担うことを明言しています。

OpenGovはPolkadotの投票手続きです。DOTを保持している人なら誰でも提案を決定でき、承認された提案はチェーン自体によって実行されます。したがって、dotUSDに対する責任は、変動するトークン保有者の多数派にあります。この構造は技術的には一貫していますが、監督上の観点からは、後述するMiCAのセクションで示すように、核心的な問題となります。