4つの機関、1つの期限：法律なきまま構築される米暗号資産市場構造

Washingtonには新しいお気に入りの趣味があります。それは、実際に法律を成立させることなく、暗号資産市場の構造を構築することです。September 15のSenateでの失敗を受けてDigital Asset Market Clarity Actが事実上立ち消えとなった今、立法への道は閉ざされています。しかし、規制機構は止まっていません。

機関ごとの組み立て

単一の包括的な法案ではなく、静かな4方向からの収束を私たちは目にしています。Treasury、Federal Reserve、SEC、そして現在はCFTCがすべて、January 18, 2027の施行日に向かって進んでいます。これは偶然ではありません。Congressが残した空白を埋めるための協調的な取り組みです。

このパズルの最新のピースは、CFTCのOctober 5のANPRMです。Regulation CTXとRegulation CAMを導入することで、委員会はレバレッジ、証拠金、または融資を伴うリテール取引を扱う取引所に対し、オプトイン方式の連邦登録パスを提供しています。CFTCのChairmanであるMichael Seligが指摘したように、これは州または連邦の銀行憲章のどちらかを選択するのと同様の選択肢です。オプトインした業者にとって、州の資金移動法という煩雑で断片化された世界を事実上バイパスすることになります。

CRAの時計は進んでいる

なぜ突然の急ぎ足なのでしょうか？ その答えはCongressional Review Act (CRA)にあります。Solana Policy Instituteの代表であるKristin Smithが指摘した業界のコンセンサスは、summer of 2028より前に確定した規則は事実上、覆せなくなるというものです。CRAは、Congressが行政機関の規則を覆すための限られた期間を提供します。その期間が終了すると、規則は本質的に固定され、機関投資家の採用が進むことで、それを解くことはさらに困難になります。各機関は、その時計が止まる前にフレームワークを完成させようと競い合っています。

意図的なギャップ

もちろん、この構造は完璧ではありません。CFTCのフレームワークには、現物市場という明らかな穴が残っています。委員会には現物市場に対する明示的な法定権限がないため、これらの取引所はCFTCの最近の規制アプローチで詳述されているように、引き続き州法の管轄下にあります。当局は依然として残りの現物市場の規模を測定していますが、このギャップは明らかに意図的なものであり、最近のCoinDeskのレポートで強調されている点です。CFTCは自らの領域を守り、詐欺や操作を監視する一方で、より広範な現物市場は州に委ねています。

一方、SECは独自のハードルに直面しています。October 2にCommissionerのHester Peirceが退任した後、同機関の委員はわずか2名となりました。ChairmanのPaul AtkinsとCommissionerのMark Uyedaが残る中、最終的な規則には全会一致の合意が必要となります。この定足数不足のリスクは、Regulation Crypto Assetsの提案を推進している最中であっても、広範なフレームワークに対するSECの貢献を失速させる可能性があります。

注目のポイント

政治的圧力は依然として高いままです。Donald Trumpが公正なバージョンのClarity Actを求めたAugust 2026のWhite Houseラウンドテーブルの後、各機関は成果を出すために激しい監視下に置かれてきました。SECの最近のトークン化された株式に対するイノベーション免除は、この環境への直接的な対応です。early 2027に向けて、焦点はこれらの機関が勢いを維持できるか、あるいはSECの定足数問題や機関主導の規則策定固有の限界によって市場構造が不完全なままになるかどうかに移るでしょう。今のところ、組み立ては1つの規則ずつ継続されています。