Hyperliquid 2026年上半年收益：链上主导地位，相对于华尔街同行定价合理

Hyperliquid 2026 年上半年的收益同时讲述了两个故事。总费用和用户增长从未如此强劲。相比之下，核心协议收入正在悄然下降。

2026 年上半年总费用较 2025 年同期增长 31%，达到 $419.3 million。日均用户数几乎翻了一番。6 月交易量达到 $266.5 billion，而上半年交易量为 $1.29 trillion。然而，同期 Hyperliquid 从其自身原生市场保留的收入下降了 3.8%。

以下五张图表解释了这种分歧存在的原因、它对 Hyperliquid 竞争地位的意义，以及市场如何对这一结果进行定价。

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上半年总费用飙升 31%，而日均活跃用户增长 90%

Hyperliquid 在 2026 年上半年产生了 $419.3 million 的总费用，高于 2025 年上半年的 $320 million。但流回平台自身国库的收入线，即其核心协议收入，在同期从 $317.5 million 下降至 $305.3 million。这一差距是由 HIP-3 (Hyperliquid Improvement Proposal 3) 解释的：这是一个开放框架，允许外部企业在 Hyperliquid 的基础设施上推出自己的市场，并保留产生的 50% 交易费用。随着 HIP-3 市场的增长，它们占据了总费用中越来越大的比例，而没有完全流回协议。与此同时，用户群讲述了一个不同的故事：上半年日均用户增长了 90%，这表明需求并未减弱，而是通过新渠道得到了满足。

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HIP-3 在不到一年的时间内从零增长到收入的 11%

在 HIP-3 之前，Hyperliquid 的费用基础基本上是单一产品：加密货币永续合约。如今，加密货币永续合约仍占总费用的 82.7%，但允许外部构建者部署跟踪股票、大宗商品和首次公开募股 (IPO) 前资产市场的 HIP-3 永续合约已从微不足道增长到总费用的 11.2%，年初至今增长了 +10,000%。现货交易和 HIP-1 (Hyperliquid 的代号拍卖机制) 贡献了剩余的 6.1%。展望未来，通过将 $5.4 billion USDC 储备中约 90% 的收益用于 HYPE 回购，与 Coinbase 达成的 USD Coin (USDC) 储备收入合作伙伴关系每年可增加预计 $135 至 $160 million 的收入，约占当前核心收入的 18%。然而，应当注意的是，如果 Hyperliquid 的使用量下降，这个数字也会随之下降。该收入流尚未在链上确认。

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规模直逼 Bybit，Hyperliquid 现占据所有加密货币永续合约持仓量的 10%

中心化交易所仍主导着永续合约市场。仅 Binance 就占据了全球持仓量的 14%，但 Hyperliquid 的 $9.1 billion 持仓量占据了包括中心化场所在内的整个加密货币永续合约市场的 10.3%。该地位同比增长 24.8%，年初至今增长 25.5%，环比增长 27.9%。该平台的规模目前与 Bybit 并驾齐驱。没有其他去中心化场所能与之相比。