OpenAI 给科技盛宴浇冷水

在过去的几个月里，科技板块的表现大大跑赢了市场，因为许多其他板块都受到了收益率上升和油价上涨的影响。尽管科技股似乎对债券市场免疫，但在《金融时报》(Financial Times) 报道 OpenAI 告知投资者截至 9 月底其年化营收接近 $50 billion 后，科技股于上周末受到冲击。九天前，路透社 (Reuters) 援引知情人士消息称，这一数字接近 $70 billion。由于 OpenAI 是一家私营公司，这两个估计值都来自该公司雇佣或听取了简报的人员。

预测的突然变化可能并非欺骗或下调修正。而是年化营收指标本身的问题。年化经常性收入 (ARR) 通常是指将一个月的收入乘以 12。路透社在其报道中指出了这一问题，称 ARR “有时具有误导性”并讨论了乘法计算的问题。不同月份对经常性的定义可能不同，对企业合同的不同处理方式也会产生不同的结果。OpenAI 的 ARR 数据并不像上市公司那样经过审计。

根据《华尔街日报》(Wall Street Journal) 报道，在泄露的 IPO SEC 备案文件中，OpenAI 第一季度的营收为 $5.7 billion，第二季度为 $6.7 billion。即上半年营收为 $12.4 billion。根据《金融时报》的报道，OpenAI 在 9 月份的一份投资者推介书中预计全年营收为 $36 billion。

因此，三个不同的营收数字描述的是同一家公司：预计 2026 年为 $36 billion，9 月底年化为 $70 billion，而现在年化为 $50 billion。当估值基于一个自行报告、未经审计且会根据提供者的不同而波动 $20 billion 的指标时，这个数字所占的分量应该比它目前得到的要轻，而且它肯定不应该影响到其他公司。然而，如果 OpenAI 的营收和盈利预测出现走弱，那么最初对科技股的负面影响可能是正确的。不幸的是，在 OpenAI 上市之前，这在很大程度上只是一场猜测游戏！

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昨天，我们讨论了你从未听说过的债券拍卖，我们的盘面解读指出市场领导地位狭窄，在 S&P 500 指数逼近其历史纪录时，11 个板块 ETF 中只有 3 个高于其 50 日移动平均线。今天，我想继续讨论这个话题，因为《华尔街日报》(Wall Street Journal) 的 Spencer Jakab 刚刚为其提供了一个更清晰的历史背景。

也就是说：周五只有三分之一的 S&P 500 成分股交易价格高于其 50 日均线。自 2022 年 11 月 ChatGPT 发布以来，市值加权指数的总回报率比其等权重孪生指数高出近 50 个百分点。关键在于类比。在 Yahoo 于 1996 年 4 月 IPO 后的同样交易天数内，这一差距几乎完全相同。

请注意，深色线并没有停在 “你在这里。” 在清算到来之前，它在互联网泡沫时期的余下时间里继续攀升。这就是 Bob Farrell 的第 4 条规则。过度行为持续的时间会比你想象的更长，但它们不会通过横盘来修正。这一类比并不是告诉你今天就要卖出。它告诉你的是，当反转最终到来时，其表现会是如何。