利率而非加密货币：解读本周比特币走势

正在寻找本周 Bitcoin 波动背后特定加密催化剂的顾问们将一无所获。驱动因素在于利率体系。上次 FOMC 会议纪要显示，委员会的分歧比随后公布的决定更大，且立场更偏限制性，但自那以后的每一次数据发布都指向了相反的方向。通胀表现温和，就业数据疲软，市场已重新定价政策路径。Bitcoin 对流动性预期和实际收益率极为敏感，因此根据 CoinShares Research 的说法，它随之而动。

短端利率已回升，这意味着债券市场放弃了美联储再次加息的想法。30 年期国债走势相反，它反映的是财政担忧而非货币预期。Bitcoin 从历史上看发现这种组合——即针对债务可持续性日益加深的质疑而放宽政策预期——具有建设性。这也意味着在长端的干预被解读为鸽派。

我们对扩大后的财政部回购计划不像市场表现得那样放心。它在不触及根本原因的情况下缓解了长端的压力，其资金是通过在更接近短端发行债券来筹集的。债务存量的加权平均期限最终缩短，且利息支出在每一次短端变动时都会更快地重新定价。其中也存在循环性。较高的长期收益率一直承担着美联储部分紧缩任务；对其进行限制反而会放宽金融条件，从而增加了美联储维持现状或再次加息的可能性。投资者将该计划解读为收益率压制并将美元汇率打低，这推高了进口价格并加剧了通胀。我们的解读是，问题只是被轮换了，并未得到解决。

持有者行为在价格下方发生了转变。最大的钱包已停止派发并恢复购买，其规模足以支撑盘面，但尚不足以支持持续的突破。这足以带动价格清晰地突破 200 日均线，这一阈值在先前周期的强劲上涨之前就已出现。我们仍将其定性为区间交易，以 US$80,000 为封顶水平。

配置数据也显示出同样的趋势。本周所有发行商的数字资产投资产品吸引了 US$2.2B，这是 2026 年以来最强劲的周度数据，其中约 US$1.6B 流入了 Bitcoin ETFs。全年资金流已回到正值。对顾问来说，实际的一点是，目前的风险敞口是在响应驱动久期账簿的输入因素，而不是加密货币内部的任何因素。

华盛顿的监管进展，包括 CLARITY 法案，对 Ethereum、Solana 和更广泛的 altcoin 体系的影响大于对 Bitcoin 的影响。Jackson Hole 是近期事件风险，Kevin Warsh 是顾问们将进行分析的发言者之一。

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