为什么 880 亿美元银行准备金下降尚未证明比特币流动性挤压

Bitcoin 的季度末流动性信号根据使用的准备金衡量标准而改变方向。Federal Reserve 在 Oct. 1 发布的数据显示，在 Sept. 23 至 Sept. 30 的周三快照之间，银行准备金下降了 $88.236 billion，而其周平均值则上升了 $17.897 billion。

准备金是银行为进行和接收支付而存放在 Federal Reserve 的余额。它们的水平对美元融资至关重要，但仅凭准备金图表无法确定压力是否传导至 Bitcoin。资产负债表的下降主要归因于 Treasury 现金和逆回购（reverse repos），其中主要涉及外国官方账户。September 30 以 Treasury 担保的隔夜借贷成本中位数为 3.90%，处于最近五次观测值的范围内。

因此，September 的季度末为流动性论点背后的衡量标准提供了一次测试。终点余额、平均余额和融资价格描述了系统的不同方面。将它们视为可互换可能会使同一周产生截然相反的市场信号。

周三准备金系列从 Sept. 23 的 $2.969922 trillion 下降到 Sept. 30 的 $2.881686 trillion。周平均系列在截至这些日期的各周内从 $2.930193 trillion 上升到 $2.948090 trillion。

这两个读数均来自 Fed 的 H.4.1 发布。一个比较两个周三的余额；另一个比较两周内的每日数据平均值。较低的最终观察值可以与较高的平均值共存，因为读数涵盖了不同的时间窗口。

Treasury General Account（政府在 Fed 的账户）说明了同样的问题。其 周三余额上升了 $36.729 billion 至 $984.046 billion。其周平均值下降了 $28.410 billion 至 $948.674 billion。

将周三准备金的下降与 Treasury 的平均下降混为一谈，会把不同窗口的观察结果结合起来。这可能会掩盖投资者试图解释的现金流动。标注为“每周”的图表仍需要问第二个问题：每个点是周平均值还是每周观察一次的余额？

终点反映了季度末头寸。平均值描述了整周的水平。两者都不能提供完整的每日路径，也不能证明最后一天头寸的持续性。对于 Bitcoin 流动性的论点，在进入任何价格预测讨论之前，选择窗口会改变证据。

周三准备金下降的去向

Oct. 1 的 H.4.1 发布和 之前的发布提供了一个会计衔接。在两个周三的观察值之间，供应准备金的因素下降了 $4.650 billion，而准备金余额以外的吸收资金因素上升了 $83.586 billion。这些变化共同解释了 $88.236 billion 的准备金下降。

Treasury 现金是吸收方的主要部分。总逆回购（reverse repos）是另一个因素：它们上升了 $41.158 billion 至 $361.883 billion。但大部分逆回购余额属于外国官方和国际账户，这些账户增加了 $30.080 billion 至 $350.344 billion。剩余的“其他”类别增加了 $11.078 billion 至 $11.539 billion。