Tasas, no cripto: Analizando el movimiento de Bitcoin de esta semana

Los asesores que busquen un catalizador específico de criptomonedas tras el movimiento de Bitcoin de esta semana no encontrarán ninguno. El motor reside en el complejo de tipos de interés. Las actas de la última reunión del FOMC mostraron un comité más dividido y más restrictivo que la decisión que terminó publicando, pero cada dato posterior ha ido en sentido contrario. La inflación resultó moderada, las nóminas débiles y el mercado ha vuelto a valorar la trayectoria de la política monetaria. Bitcoin es sumamente sensible a las expectativas de liquidez y a los rendimientos reales, por lo que siguió esa tendencia, según CoinShares’ Research.

El tramo corto ha repuntado, lo que supone que el mercado de bonos descarta la idea de otra subida de la Fed. El bono a 30 años ha ido en dirección opuesta, y lo que registra es preocupación fiscal más que expectativas monetarias. Históricamente, Bitcoin ha considerado constructiva esa combinación: expectativas de política monetaria relajadas frente a dudas crecientes sobre la sostenibilidad de la deuda. También significa que una intervención en el tramo largo se interpreta como expansiva.

Nos sentimos menos cómodos con el ampliado programa de recompra del Tesoro de lo que parece estar el mercado. Compra alivio en el tramo largo sin abordar la causa, y se financia emitiendo más cerca del tramo corto. El stock de deuda termina con una vida media ponderada más corta y una factura de intereses que se revalúa más rápido con cada movimiento del tramo corto. También hay circularidad en ello. Los elevados rendimientos a largo plazo habían estado asumiendo parte del endurecimiento de la Fed; limitarlos suaviza las condiciones en su lugar, aumentando las probabilidades de que la Fed se mantenga o suba los tipos de nuevo. Los inversores han interpretado el programa como una supresión de rendimientos y han depreciado el dólar, lo que eleva los precios de importación y aumenta la inflación. Nuestra lectura es que el problema se ha rotado, no solucionado.