SECによるステーキング、バイバック、投資契約に関する最新の仮想通貨FAQ

米国証券取引委員会（SEC）は9月25日、一連の「よくある質問（FAQ）」を公開しました。

このFAQの目的は、同機関の2026年3月の解釈指針（Interpretive Release）が、さまざまな種類の暗号資産や取引にどのように適用されるべきかについて、さらなる明確化を図ることです。

注目すべき点は、これらのFAQはSECの規則や規制ではないということです。代わりに、これらは単なるスタッフによるガイダンスです。言うまでもなく、このガイダンスには法的拘束力はなく、現時点でSEC自体はこの内容を承認も拒否もしていません。

実際には、「企業財務部（Division of Corporation Finance）」が現行の証券法や以前の解釈指針をどのように解釈しているかを説明するものです。

ステーキングトークンに関するSECスタッフの見解

FAQについて言えば、SECスタッフは「機能的（functional）」および「分散型（decentralized）」の定義を明確にしました。スタッフによると、これらの定義は暗号資産を分類するために使用されますが、発行者が投資家に対する特定の約束を果たしたかどうかを判断するものではありません。

次に、彼らはステーキング受領トークンに関する懸念を払拭しました。これらはデジタルツールとして分類できると考えています。その理由は、それらが単に基礎となるデジタル商品の所有権を表すものであり、投資契約の対象ではないためです。

しかし、プロトコルベースのリキッドステーキングプロバイダーによって発行された場合、それらはデジタル商品（digital commodities）として適格となる可能性があります。これは、その価値が機能的な暗号システムの自動化された運用と需給ダイナミクスに連動しているためです。

バイバックと投資契約に関する明確化

さらにSECは、暗号資産のマーケティングが投資契約を生じさせるかどうかは、事実、特定の約束、および関与する利益への期待にのみ依存すると述べました。

ここでは、現在または潜在的な機能に関する広範な記述は一般に該当しませんが、利益に結びついた管理的努力に関する詳細な約束は該当する可能性があります。

これにおいて、別の当事者が発行者の約束を引き継いだ場合でも、投資契約は維持される可能性があります。システムが機能するようになると、日常的なメンテナンス、アップグレード、セキュリティ、および開発は、一般的に「不可欠な管理的努力」とはみなされません。一方、中央の当事者が存在しない完全に分散化されたシステムは、新しい投資契約を生み出す可能性が低くなります。

同様に、バイバック（買い戻し）は、非機能的なシステムにおいて収益を生み出すものとして宣伝されない限り、機能的なシステムにおいては該当しません。最後に、取引所も、Rule 405を満たさない限り、自動的にプロモーターになることはありません。

これらすべては、CLARITY Actが上院で進展しなかった直後に起こりました。

CFTCもFAQを更新

興味深いことに、SECのFAQは、CFTCが自らの規則の下ですでに許可されている特定の資産をトークン化された形式で保有できることを明確にするためにFAQを更新したわずか1日後に発表されました。

その中で、規制対象企業が記録保持のためにブロックチェーンまたは分散型台帳技術を使用できるかどうかも確認しました。

しかし、CFTCのFAQは、BitcoinやEtherなどの暗号資産における許可された顧客資金投資について詳しく述べることはできませんでした。

最終要約

• FAQの助けを借りて、SECスタッフは企業財務部が現行の証券法をどのように解釈しているかを明確にしました。
• 全体として、このガイダンスは発行者の約束、システムの機能性と分散化などに焦点を当てています。