Bitcoinは単なる資産から、機関投資家がその周辺で構築を行う段階へ

カンファレンスの参加者は、ビットコイン担保債券、優先株（配当において普通株より優先される株式）、転換証券（特定の条件下で株式に交換できる金融商品）、およびビットコインを財務資産として保有する企業への融資について議論しました。TD Cowenにとって際立っていたのは、これらの仕組みが存在すること自体ではなく、参加者が現在、それらの継続的な発展を前提としているように見えることでした。

一部の資金調達構造はすでに稼働しています。Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) はSept. 28、さらに1,665 BTCを購入し、$152 millionのSTRC優先株を買い戻したことを明らかにしました。その優先株は、ビットコインが貸借対照表の大部分を占める企業へのエクスポージャーを投資家に提供しますが、その条件やリスクは暗号資産を直接保有する場合とは異なります。

企業が同じ財務資産に対して数種類の証券を発行するようになると、その区別はより重要になります。Strategyのビットコイン資産カバレッジに関する内部指標は、優先株に対して異なる閾値を割り当てています。この指標は同社の資本構成を説明するものですが、外部の格付けでも、配当支払いに利用可能な現金の指標でもありません。

問いは「機関投資家がどのようにビットコインを保有するか」へ移行

カンファレンスにおける機関投資家の議論は、実務的な選択肢にも及びました。ポートフォリオにおけるビットコインの適合性、ETF（上場投資信託）を利用するか、所有者が送金承認に使用する秘密鍵を管理するセルフカストディを利用するか、そして企業がビットコイン財務をどのように運営すべきかといった点です。TD Cowenは、Blackrockの代表者がETFとセルフカストディを、異なる投資家にサービスを提供する補完的なアプローチと見なしていると報告しました。BlackrockのIshares Bitcoin Trustは、取引可能な商品を通じて価格へのエクスポージャーを提供し、株主が自ら秘密鍵を管理する必要性を軽減します。

これらの製品を支える仕組みも変化しています。July 2025、証券取引委員会（SEC）は暗号資産ETF商品に対する現物による設定・解約を許可しました。この決定により、ファンドと直接取引を行う金融機関である指定参加者は、現金取引のみに頼るのではなく、適格な暗号資産をファンドの株式と、あるいは株式を資産と交換できるようになります。これは、それらの企業がファンドとどのように取引するかに関わるものです。

貸付は、広範な導入に先駆けて議論が進んでいるもう一つの分野です。Strategyのエグゼクティブ・チェアマンであるMichael Saylorは、銀行がビットコインを保管し、それを担保に貸付を行えるようにする規則を提案しました。このようなローンでは、所有者は価格変動へのエクスポージャーを維持しながら、ビットコインを担保として差し入れることになります。銀行は依然として担保価値の下落リスクを管理する必要があります。