SECとCFTCが暫定的な解決策を構築する中、CLARITY Act成立の可能性が低下

議会と規制当局はもはや同じ時間軸で動いていない。デジタル資産の発行と取引に関する長年の疑問を解決することを目的とした米国の暗号資産市場構造法案「CLARITY Act」は、2026年に成立する可能性が低くなっている。Galaxy Researchの最新の見解（元のレポート）は、立法の勢いの衰えと、より迅速な当局の行動へのシフトを指摘している。

広範な市場構造の変化に対する銀行業界の抵抗は、主要な暗号資産法案が土壇場でロビー活動の争いに直面した上院ですでに顕著になっている。その摩擦は現在、CLARITY Actをめぐるより広範な背景の一部となっている。スケジュールが厳しくなるにつれ、取引所、発行体、コンプライアンスチームにとっての実務的な問いは、議会が行動するかどうかではなく、どの当局が先にその空白を埋めるかということである。

当局の行動が加速している

SECとCFTCは、規則制定、解釈指針、規制免除といった行政措置を推進することで、不確実性に対応してきた。Galaxyによれば、その目的は、立法の道が閉ざされている間に、デジタル資産がどのように発行、取引、監督されるべきかを明確にすることである。職員による解釈や免除は、採決に至らない可能性のある法案よりも、短期的には有用な場合がある。

そのスピードには実質的な価値がある。登録ガイダンスを待っているトークンプロジェクトや、どの規制当局が管轄権を持っているかを理解しようとしている取引プラットフォームは、停滞している議会のプロセスよりもはるかに早く、当局の行動に基づいて運営上の決定を下すことができる。機関投資家やトークン発行体にとって、法律と当局による免除の違いは学術的なものではない。法律は当局を拘束し、リーダーシップの交代後も存続する。免除は、委員会における現在の考え方と同じ期間しか持続しない。

その緊急性は、発行と決済の構造がすでに拡大しているトークン化された現実資産（RWA）において特に顕著である。最近のトークン化の動きは、市場参加者が製品を拡大する前に、ワシントンがすべての定義を確定させるのを待っていないことを示している。

一時的な明確化には限界がある

Galaxyの警告は明快だ。行政的な解決策には法的持続性が欠けている。規則制定やガイダンスは将来の政権によって修正または撤回される可能性があり、議会によって確立された長期的な枠組みに代わることはできない。それは別の種類の不確実性を生み出す。企業はSEC職員の見解に基づいて構築を進めても、政権交代後に新しい委員長によってそれが覆される可能性がある。

その結果、二層の規制という現実が生まれている。議会は依然として永続的な法律を提供するかもしれないが、現在のところ、業界は到着が早く、撤回も容易なガイダンスに基づいて運営されている。それは、資本集約的なインフラ決定のための安定した基盤ではない。

法務およびコンプライアンスのリーダーにとって、このシフトは管理すべきリスクの種類も変える。立法プロセスには、ロビー活動やタイミングに関する一連のリスクが伴う。行政プロセスには別のリスクが伴う。それは、新しい政権によってガイダンス文書が消滅したり、裁判所が職員の意図よりも狭く規則を解釈したりする可能性である。その区別は、今や理論的な懸念ではなく、計画コストとなっている。

一方で、法的な騒音に関係なく、ビルダーの活動は少数の支配的なエコシステムに集中し続けている。今週の開発者活動は、主要なLayer 1およびLayer 2ネットワークに集中したままであるが、それらのチェーン上に構築された資産のルールは、依然として当局が次に行うことに依存している。