Crypto.com、トークン化された株式デリバティブで規制の状況を探る

Crypto.comは証券問題の回避を図っています。CoinDeskのレポートによると、8月12日、同取引所は所有権を付与することなく株式の価格に連動する、トークン化された株式デリバティブの提供を開始しました。規制当局がこのセクターを監視する中、この動きは同プラットフォームを、過去1年間で600%急拡大したトークン化株式市場へとさらに深く踏み込ませるものです。

ユーザーはUSDTを担保に主要銘柄に対してディレクショナル・ベット（方向性の賭け）を行うことができ、従来の証券会社を介さずに暗号資産で決済を完了させることが可能になります。取引所によると、このデリバティブは自動ロールオーバー機能を備えたパーペチュアル（無期限）コントラクトとして構成されています。この設計は非常に人気のある暗号資産のパーペチュアル・スワップを模倣したものですが、同時に製品全体をデリバティブの世界に留めておくことにもなり、これは弁護士にとって極めて重要な詳細です。

トークン化株式のブーム

トークン化株式市場は、もはやニッチな存在ではありません。その年間600%という急速な拡大は、利用している取引所を離れることなくTesla、Apple、またはNVIDIAへのエクスポージャーを求める暗号資産ネイティブのトレーダーから手数料を得ようとする、取引所やマーケットメイカーを引きつけています。大手取引所による、トークン化された株式を直接提供しようとする過去の試みは、壁に突き当たりました。Binanceは、欧州と香港の規制当局が未登録証券として指摘した後、2021年に株式トークンを撤回しました。FTXも同様の製品を提供していましたが、それらは取引所の崩壊とともに消滅しました。これらの初期の実験は警告となりました。たとえトークンに包まれていても、実際の株式所有は証券法の執行を招くということです。Crypto.comはその教訓を学び、株式に触れない仕組みを構築しました。

現在の違いは、オラクルベースの価格フィードと合成資産構造の採用にあります。実際の株式が譲渡されることはありません。株式を表すトークンも存在しません。このアーキテクチャは、そのようなトークンが「投資契約」であるというSECの主張を和らげる可能性がありますが、CFTCは依然としてそれらを個人向けコモディティ・デリバティブと見なし、登録を要求する可能性があります。この区別が、このモデルが業界全体に広がるか、あるいはまた別の規制上の障害（スピードバンプ）になるかを左右する可能性があります。最近の週間トークン化まとめ（roundup）では、JPMorganのような機関投資家がオンチェーンで取引を決済するなど、現実資産（RWA）のトークン化の急増が強調されました。その勢いは、規制当局が最終的にはトークン化された金融製品を受け入れるだろうという自信を取引所に与えています。