Crypto Long & Short：現実資産（RWA）にオンチェーンの固定金利ローンが必要な理由

RWAのオンチェーン・レバレッジは、貸し手が価格に合意するのではなく、利用率によって借入金利が設定される変動金利プールを介してほぼ完全に行われています。例を挙げると、Aaveの金利曲線は、利用率が92%から100%に上昇するにつれて、USDCの借入金利を4%から14%に引き上げます。JAAAの利回りは4.5%から5%の間であり、MapleのsyrupUSDCは5.2%を支払っています。一方で、Aave V3 Ethereumの1年間の平均USDC借入金利は4.56%であり、運用できるスプレッドはわずか50ベーシスポイントしか残されていません。これらの借入金利の変動は、潜在的なRWAルーパーを遠ざけ、あるいは2桁の利回りを持つRWAに限定させることになり、投資適格クレジットのアクセス可能な範囲を大幅に狭めています。Coin Metricsは、20億ドルのプールで日常的な利用率の急上昇を確認しました。また、April 2026のKelpDAO rsETHのエクスプロイトにより、AaveのUSDCプールの利用率が100%に張り付き、借り手は5日間にわたって最大14%の金利を支払うことになりました。トークン化されたクレジット商品は、償還の決済にT+1からT+90を大幅に超える時間がかかる可能性があるため、このような急上昇は、不採算な取引を行っている保有者がエグジットできる能力を超えて持続する可能性があります。

固定金利・固定期間の貸付は、銀行が投資適格証券に対して固定スプレッドで70%の前貸しを行うのと同様に、アロケーターがローンの期間をRWAの期間と一致させることができるため、この問題を解決します。Tenor Finance、Kamino、Term Labs、Loopscaleなどの固定金利プラットフォームは現在、商品に対して金利を提示しており、Kamino marketでは、Figureの自動車ローンポートフォリオに対して、30日のローリング期間で5.3%の固定金利ローンを提供しています。複数のループを単一のトランザクションに圧縮するワンクリック・レバレッジ・プロバイダーと組み合わせることで、これらの市場により、機関投資家のアンダーライターはレバレッジを効かせたRWAポジションを大規模に構築できるようになります。

規模感としては、SkyとEthenaの120億ドルの準備資産の5%を、3倍のレバレッジをかけた固定金利のループRWA戦略に再配分すると、財団、デジタル資産財務会社、取引所のEarnプログラムが成長に寄与する前段階で、6億ドルの資本と18億ドルのRWA需要が生まれます。DeFiの担保ベースがついに仮想通貨を超えて拡大するにつれ、適切に位置付けられたアンダーライト済みでループ可能な、仮想通貨と相関のないRWAの発行体がその恩恵を受けることになるでしょう。