金利と貸出条件の変化に伴い暗号資産市場が回復

本レポートのトピック：

1. トークン化された株式が担保としてオンチェーンに移行

2. Robinhood Chainがトークン化株式とレンディングをオンチェーンにもたらす

3. Morphoが固定金利レンディングをオンチェーンで実現

4. Compound、$52Mのイニシアチブで機関投資家の成長をターゲットに

5. Arcが稼働開始、ドル建てのクレジットが始動

レンディング市場アップデート

6月から9月中旬にかけて、クリプト市場は深い調整から回復、そして最近ではコンソリデーション（保ち合い）への明確な転換点となりました。6月は最も弱含みの期間であり、BTCは6月後半に$58k付近の数ヶ月ぶりの安値をテストした後、7月を通じておよそ$56kから$64kのレンジで安定しました。8月にはBTCは25%上昇し、9月初旬には一時$82kを超えて取引されましたが、マクロ環境の厳格化を背景に、9月16日時点では$76k付近まで押し戻されました。特筆すべきカタリストはETFフローの反転で、8月には$3.52Bの純流入を記録し、7月のわずか$172M、6月の$4.5Bの流出に対し、2026年で最強の月となりました。この上昇は、米国債の長期債買い戻しの拡大とも重なり、当初は長期金利を押し下げドルを弱体化させ、BTCにとってより支持的な背景を作り出し、急激なショートスクイーズに寄与しました。8月の勢いが和らいだことで、9月のETFフローは混合した状態となっています。CLARITY法案への楽観視もセンチメントを支えましたが、同法案は9月15日の上院での手続き上の投票で必要な60票に届かず、前進に失敗したことで、業界全体に規制の不確実性が加わりました。

CMEの年率換算ベースは、概ね回復に伴って推移しました。6月後半に3.8%付近で底を打った後、ベースは7月から8月にかけて拡大し、8月後半には6.7%付近でピークに達しました。その後、ベースは落ち着き、9月に入るとボラティリティが高まり、概ね5 – 6%の範囲で取引され、期間終了時には5.3%前後となりました。一方、米国債利回りは大幅に上昇し、リスクフリーレートに対するCMEベースの利回り差（ピックアップ）が縮小しました。国債利回りがベース水準に近づいたことで、クリプト市場の回復にもかかわらず、このトレードの魅力は相対的に低下しているように見えます。

レンディング市場は秩序を保っており、プラットフォーム全体でデレバレッジが続いています。Galaxy ResearchのThe State of Crypto Leverage Q2 2026 reportによると、クリプト担保レンディング市場の総額は$56.16Bに減少しました（前期比$11.33Bの減少、2025年Q3のピークである$78.7Bから40%減少）。Q2は、CeFi、DeFi、およびCDPステーブルコイン供給のクリプト担保部分という3つの柱がすべて同時に減少した2022年Q4以来の四半期となりました。DeFi側では、借入額が27.61%減の$20.43Bとなり、CeFiの9.62%減（$22.98B）の約3倍のペースで減少しました。その結果、市場全体が縮小する中でもCeFiが相対的なシェアを獲得し、2023年Q3以来初めてCeFiの貸出残高がDeFiレンディングアプリを上回りました。Galaxy Researchの報告によると、Galaxy、Coinbase、Ledn、Arch, Sygnum、Miloはいずれも帳簿を拡大させています。注目すべきは、この縮小が連鎖的ではなく段階的であったことです。2022年Q2の単一四半期での55%の崩壊に対し、今回は10%、5%、17%という3四半期連続の減少であり、これは強制清算ではなく緩やかなリスク削減を反映しています。