Luxorが報告した年率6–13%のBitcoin利回りはマイニングのデリバリーに依存

BitcoinマイニングデリバティブプロバイダーのLuxorは、10月9日に公開された9月の振り返りにおいて、年率6–13%のBitcoinファイナンス・スプレッドを報告しました。同社によると、貸し手やBitcoin財務管理会社は前払いでマイニングパワーを購入し、それを価格ヘッジと組み合わせた一方で、マイナーは資金調達を得るために逆の取引を利用したとしています。

この収益は、マイナーが前金を受け取るために受け入れるディスカウントから生じます。マイニングのデリバリーと決済が実行されれば、ヘッジによって総BTC受取額を固定できますが、投資家の資本は、その返済チェーンにおける不履行のリスクにさらされたままとなります。Luxorが報告した9月の範囲は、コスト差し引き後の実行利回りや、現在提供されている見積もりを確定させるものではありません。

Bitcoinの収益はどこから来るのか

マイニングパワー、すなわちハッシュレートは、ハッシュプライスとして知られるレートで収益を生み出します。Luxorの契約では、そのレートを1日あたりの計算能力ユニットごとのBitcoinまたはドルで表します。将来のマイニングパワーを購入することで、購入者は契約期間中にそのパワーが生み出す収益に対するエクスポージャーを得ることができます。

デリバラブル・フォワードでは、買い手は購入価格の全額を前払いで支払います。売り手はLuxorのBitcoinマイニングプールにハッシュレートを提供しなければならず、買い手の毎日のBTC決済はハッシュプライス指数と契約されたマイニングパワーの量に紐付けられます。

その前払いがマイナーへの資金調達となります。Luxorによると、デリバラブル・フォワードは通常、買い手に対して信用リスクや資本を拘束するコストを補償するために、同等のノン・デリバラブル・フォワードを下回る価格で取引されます。この低く設定された前払い購入価格が、貸し手の潜在的な利益の源泉となります。

ヘッジがない場合、買い手の受取額はマイニング収益率に応じて変動します。ペア取引では、実物マイニングパワーのデリバリーを必要とせず現金で決済されるノン・デリバラブル・フォワード（NDF）の売却が追加されます。

NDFの売り手にとって、毎日の決済額は合意されたハッシュプライスからその日の指数レートを差し引き、契約されたハッシュレートを掛けたものになります。指数が合意価格を下回る場合、売り手はその差額を受け取ります。上回る場合、売り手はその差額を支払う義務を負います。

2つのレッグが同じBTC建て、ハッシュレート量、決済日、および指数算出方法を使用している場合、それらの価格エクスポージャーは相殺されます。毎日の指数レートでの完全なマイニング受取額にNDFの決済額を加えると、固定されたNDFレートでの受取額と等しくなります。利益は、それらの受取額が前払いの購入コストやその他のコストをどれだけ上回るかによって決まります。