SECがBitcoin、Ethereum、XRPのETFで現物設定を承認：その影響とは

スポット仮想通貨ETFの株式を購入することは、他の株式を購入することとほぼ同じように感じられます。投資家は証券口座にログインし、注文を出し、秘密鍵を管理することなく、突然 Bitcoin、Ethereum、または XRP へのエクスポージャーを得ることになります。しかし、その取引の裏側では、専門機関のネットワークが関与しており、2025年中半以降、これらのファンドがデジタル資産を取得する方法を静かに再編した規制の変化が起きています。

一般的な想定では、誰かが $1,000 分の Bitcoin ETF を購入すると、ファンドはすぐに $1,000 分の Bitcoin を買いに行くと考えられがちです。それが起こることは稀です。ほとんどの ETF 取引は、二次市場の投資家間で行われます。買い手の現金は資産運用会社ではなく、株式の売り手に渡ります。原資産となる仮想通貨が関係してくるのは、持続的な需要によって ETF 株式の供給が引き締まったとき、または株価が信託で保有されている資産の価値から乖離したときだけです。

そこで指定参加者（Authorized Participants）が登場します。

指定参加者（AP）は、ETF スポンサーと契約を結んでいる大規模な金融機関であり、「バスケット」と呼ばれる大きなブロック単位で株式の設定（作成）と解約（償還）を行うことができます。世界最大の資産運用会社である BlackRock は、自社の Bitcoin および Ethereum ETF について、この機能をこれらの指定されたカウンターパーティのみに限定しています。彼らの活動こそが、ETF の市場価格を原資産の価値に連動させているのです。

これらのバスケットを作成するには 2 つの方法があります。現金設定（Cash creation）では、AP は信託にドルを渡します。その後、信託は承認された取引カウンターパーティまたはリクイディティ・プロバイダーを通じてその現金を Bitcoin、Ethereum、または XRP に変換し、その後、機関投資家向けのカストディアンに預けられます。現物設定（In-kind creation）では、プロセスはより直接的です。AP またはその指定代理人が仮想通貨そのものを供給し、引き換えに新しく発行された ETF 株式を受け取ります。

2025年7月の規制の変化

長年、証券取引委員会（SEC）は、米国のスポット仮想通貨 ETF に対し、現金での設定と解約のみで運用することを義務付けてきました。それが変わったのは 2025年7月で、規制当局が仮想通貨上場商品（ETP）の現物メカニズムを承認し、その構造が金などの現物資産に裏打ちされたコモディティ ETF に近づきました。

この違いは、これらの商品を通じて資本がどのように流れるかにおいて重要です。現金のみの構造では、新しいバスケットごとにドル取引が必要となり、それを市場仲介者を通じて仮想通貨に変換する必要がありました。現物設定により、AP はデジタル資産を信託に直接渡すことができ、プロセスから 1 ステップを排除し、機関投資家の摩擦を減らす可能性があります。