SEC、仮想通貨プロジェクトが$75 millionを調達し、後にトークンの証券契約を終了する道筋を提案

US の規制当局は、CFTC の取引所枠組みの中に、真の Bitcoin パーペチュアル（無期限先物）の居場所をすでに見出している。SEC は現在、同じ市場の別の部分、すなわちトークンに実用性が出る前に、チームがネットワークを構築するための資金をどのように支払うことができるかという点に目を向けている。

デリバティブ取引所は確立された資産から始まり、その周囲に新しいコントラクトを配置する。トークンプロジェクトは通常、約束から始まる。買い手はコードを書き、ネットワークを立ち上げ、トークンを有用なものにするために必要な資金を提供し、一方で創設チームは、その購入価値を高める可能性のある作業を行うことを約束する。その取引は、連邦証券法の下で投資契約となる可能性がある。

SEC が提案する Regulation Crypto Assets は、その取引を最初から最後までカバーしようとするものである。これにより、暗号資産に特化したルールの下で、プロジェクトが最大 $75 million を調達するためのルートが作成される。また、発行体が約束した作業を完了したか、あるいは恒久的に停止した時点で、投資契約を終了させるための申請プロセスも確立される。

この提案は Aug. 21 に連邦官報に掲載され、コメントの期限は Oct. 20 となっている。プロジェクトが新しい免除規定を利用できるようになる前に、委員会はそれらの提出内容を検討し、最終規則を採決しなければならない。

SEC はトークンをめぐる取引を規制している

この提案は、SEC による March の連邦証券法の解釈に基づいている。そのアプローチの下では、「暗号資産」は、永遠に同じ法的地位を保持することなく、証券取引に参加することができる。証券とは「対象投資契約（covered investment contract）」であり、買い手のお金を発行体の不可欠な管理的作業に結びつける取引と約束を意味する。

トークンと取引の分離

トークンと取引が分離されると、その区別ははるかに重要になる。トークンはオンチェーンに記録されたデジタルオブジェクトである。取引とは、ソフトウェアを構築し、ネットワークを保護し、トークンの使用条件を整えることを約束したチームに資金を提供するという買い手の決定である。証券法は、買い手が依然としてチームの約束された作業に依存している間、その資金調達関係を統治する。

それらの約束が果たされたか、あるいは発行体がそれらを果たす試みを恒久的に停止すると、投資契約は存在しなくなる可能性がある。規制当局はその後、後のトークン移転を資金調達取引とは別に扱うことができる。Rule 400 は、その原則を、公開申請と発行体からの書面による説明を伴うセーフハーバーへと転換する。

そのセーフハーバーは、適格な発行体であれば誰でも利用できる。プロジェクトは、Regulation D や別の免除規定、あるいは 2 つの新しい資金調達パス以外の構造を通じて資金を調達した場合でも、それを利用できる。したがって、Regulation Crypto Assets は、それ自体の $5 million、$20 million、および $75 million の制限の下で行われる募集の枠を超えて及ぶ。