SECが新たな暗号資産発行枠組みを提案、「執行による規制」からの転換を示す

SECは暗号資産の募集の規制方法について、重要な変更を提案しています。

2026年8月18日、同委員会は「Regulation Crypto Assets」を提案しました。これは、暗号資産を伴う特定の募集に対して、Securities Act登録からの個別の免除を創設する新しい枠組みです。

Chairman Paul Atkinsは、SECの過去の暗号資産関連事項へのアプローチを「執行による規制」であり、「円い穴に四角い杭を打ち込もうとする」試みであると批判してきました。提案された規則は、既存の証券募集の枠組みが暗号資産取引の独特な特徴に適合していなかったという認識を反映しています。単にその枠組みをそのまま適用するのではなく、この提案は、連邦証券法の対象となる募集に対して暗号資産に特化した経路を創設するものです。

この提案は、SECの2026年3月の解釈指針に続くものであり、従来の執行主導の暗号資産市場へのアプローチから脱却するための、おそらくこれまでで最も明確なステップとなります。また、CLARITY Actが議会で審議されている中で発表され、機関の規則策定と立法が並行して進められています。

何が変わるのか？

この提案は、暗号資産を伴う対象投資契約の募集に対して、2つの新しい登録免除を創設します。

• 4年間で最大$5 millionまでの募集に対する1回限りの免除。および
• 任意の12ヶ月のローリング期間中に最大$75 millionまでの募集を許可する免除。

両者とも原則ベースの記述的開示が必要であり、規模の大きい免除には、追加の財務諸表および継続的な報告義務が伴います。また、これらの免除は、特定の州の証券登録および資格要件を優先することになります。

この提案には、証券法における「security」の定義の中の「investment contract」という用語からの、潜在的に重要な条件付きセーフハーバーも含まれています。Chairman Atkinsが説明したように、発行体が、実施することを表明または約束した不可欠な管理的努力を完了したか、または永久に停止した場合、このセーフハーバーが適用される可能性があります。

なぜ重要なのか？

暗号資産企業や投資家にとって、この提案は、米国における資金調達やトークンネットワークの開発に関する規制環境を実質的に変える可能性があります。暗号資産の募集に向けた個別の将来的な規則を提示することで、SECは、発行体がオフショアで募集や運営を構築する動機を減らしつつ、コンプライアンスを遵守した米国での資本形成の経路を提供しようとしていることは明らかです。Chairman Atkinsは、このイニシアチブを「将来の世代のために、暗号資産市場におけるイノベーションを国内に呼び戻す」広範な取り組みの一環と位置付けています。

しかし重要なことに、この提案は Howey 分析の基準を変更したり、特定の暗号資産や取引に対してカテゴリー別の扱いを確立したりするものではありません。特定の取引が投資契約に該当するかどうか、特に、購入者が他者の不可欠な管理的努力に基づいて合理的に利益を期待するかどうかは、引き続き個別の事実と状況に基づく事実特定の調査となります。

発行体や投資家は、提案された枠組みが将来の資金調達戦略、開示慣行、ネットワーク開発、および流通市場の活動にどのように影響するか、そして規則策定プロセス中にSECに関与すべきかどうかを検討する必要があります。コメントは、Federal Registerに提案書が掲載されてから60日間受け付けられます。