SEC、暗号資産向けの調整された発行制度を提案

要約

現状：2026年8月18日、証券取引委員会（「SEC」）は、仮想通貨資産を伴う「対象投資契約」の募集について、1933年証券法（「証券法」）に基づく登録の免除を規定する「仮想通貨資産規則」（以下「本規則」）を提案しました。また、本規則は「投資契約」の定義に関する条件付きのセーフハーバーも提供しており、これは既存の証券規則および規制における「投資契約」の使用全般に適用されます。

変更点：本規則は、発行体が一定の原則ベースの開示を行うことを条件に、（i）4年間で最大500万ドルの初期「スタートアップ」募集、および（ii）12か月期間あたり最大7,500万ドルの大規模な「資金調達」募集を許可するものです。また、本規則は、発行体が不可欠な管理的努力を完了または永久に停止した後、仮想通貨資産が証券法の義務から移行するためのメカニズムを確立します。

今後の展望：最終決定されれば、本規則は米国における仮想通貨資産にとってこれまでで最も重要な証券規制となり、さらなる資本形成とイノベーションを促進する可能性があります。本規則の現在の提案は市場構造法の草案規定と一致していますが、SECのポール・アトキンス委員長は、信頼できる規制枠組みを法律として定着させるには、依然として立法が必要であることを認めています。

目的と概要

本規則は、大統領デジタル資産市場作業部会が提供した勧告を「実施するための提案を迅速に策定する」というSECのポール・アトキンス委員長の公約を果たすものです。これは、既存の証券規制を仮想通貨資産特有の特性に適用する際の2つの長年の懸念に対処しています。（i）密接に管理された資産（証券に近い）として始まり、完全に分散化された資産（コモディティに近い）へと進化する仮想通貨資産に対してHoweyテストを公正に適用することの難しさ、および（ii）既存の規制下での不適切かつ不十分な開示義務、ならびに仮想通貨資産の主要なネットワーク効果を損なう流通制限です。

本規則は、主要用語の定義、既存の募集規則との統合、電子的届出の指定、軽微な逸脱に対するセーフハーバーの提供、少なくとも5年に1回、募集限度額をインフレに合わせて調整すること、およびRegulation Aと一致する不適格者（bad actor）排除条項の賦課に関する一般規則を定めています。その上で、本規則は2つの募集免除を確立しています。4年間で最大500万ドルの1回限りの募集を許可する「スタートアップ免除」と、2層構造を通じて12か月期間あたり最大7,500万ドルの大規模な募集を許可する、Regulation Aをモデルにした「資金調達免除」です。いずれかの免除を利用する発行体は、証券法第17条および1934年証券取引所法（「取引所法」）第10条を含む、連邦証券法の詐欺防止および相場操縦防止規定の対象であり続けます。