SEC、90年ぶり初の暗号資産資金調達規則を公開、トークン化株式はReg NMSにより阻止

SECは月曜日、機関の90年の歴史の中で初めてとなる正式な暗号資産に特化した資金調達規則を公表し、トークン発行体に対して、計画の目安となる具体的な免除上限を提示した。一方で、トークン化された株式の取引を緩和する別の提案は、ウォール街の既存の株式市場の仕組みが、ブロックチェーン取引所が取引価格を決定する方法と構造的に互換性がないため、停滞したままである。完全な提案は、SEC.govのRegulation Crypto Assetsページで閲覧可能である。

Reg Crypto Assets: NPRMが実際に述べていること

証券取引委員会は8月18日（月曜日）にRegulation Crypto Assets NPRMを公表し、連邦公報に掲載された時点から始まる60日間のパブリックコメント期間を開始した。この規則には、2つの資金調達免除と分散化セーフハーバーが含まれており、トークン発行体やコンプライアンスチームが初めて計画の目標として使用できる具体的な書面によるパラメータとなっている。

1つ目は、4年間に最大$5 millionの募集を許可する1回限りの免除である。2つ目は、12ヶ月ごとに最大$75 millionの募集を許可するものである。この経路を利用する発行体は財務諸表を提出しなければならず、NPRMに従った報告義務の対象となる。両方の免除の下で、発行体は投資家に対して一定の原則に基づく記述的開示を行うことが求められる。

資金調達の経路を超えて、この提案には、1933年証券法および1934年証券取引所法の両方における「証券」の定義の中の「投資契約」という用語からの条件付きセーフハーバーが含まれている。セーフハーバーの条件が満たされた場合、暗号資産はSECの管轄外とみなされることになり、SECはそれに対して何の権限も持たないことになる。分散化テストでは、創設者が身を引き、プロトコルが自律的に運営されていることが求められる。そのしきい値を超えると、トークンは証券の分類から完全に外れる。

SECのPaul Atkins委員長は、この公表を市場競争力の強化と、最終的な立法への架け橋の両方として位置づけた。「この規制枠組みを推進することは、現代に向けたルールブックを前進させるという我々の戦略の重要な要素であり、暗号資産市場におけるイノベーションを何世代にもわたって国内に取り込むための委員会のさらなる一歩である」とAtkins氏は声明の中で述べた。この提案は、既存の連邦証券法がデジタル資産にどのように適用されるかを明確にした2026年3月のSEC-CFTC解釈に基づいている。

TD CowenのマネージングディレクターであるJaret Seiberg氏は、この公表を「上院が8月の休会前に暗号資産市場構造に関するCLARITY法を前進させられなかったことを受けて、SECが暗号資産の規制上の確実性を提供するために着手するいくつかの規則制定の最初のもの」と表現した。