Twenty Oneの28億ドルのBitcoin保有額は自社株を大きく上回るが、そこには落とし穴がある

Twenty One Capitalは、財務の37%が負債の担保となっているにもかかわらず、投資家が同社の株式を保有するBitcoinの価値を下回る評価をしていると述べています。

8月11日、同社のCEOであるRaphael Zaguryは株主に対し、XXIが保有するBitcoinに対して「大幅なディスカウント」で取引されていると語り、この乖離を資本の誤配分の可能性があると説明しました。

同社の第2四半期のSEC提出書類は、なぜその比較が単なるBitcoin残高の見出しよりも複雑であるかを示しています。

Twenty Oneは6月30日時点で43,514 BTCを保有していましたが、そのうち16,116 BTCは2030年満期の利率1%の転換社債4億8650万ドルの担保となっており、担保設定中は一般的な企業目的や流動性には使用できません。

Bitcoinの現在の価格が63,700ドル付近である場合、財務価値は約27.7億ドルとなります。これに対し、XXIの8月11日の終値に基づく株式価値は約15.6億ドルです。

これにより、株価はBitcoinの総価値を約44%下回ることになります。しかし、この比較には貸借対照表に付随する負債が含まれていません。Twenty Oneの1億610万ドルの現金を加え、4億8650万ドルの社債元本を差し引くと、簡略化された純価値は約23.9億ドルとなり、示唆されるディスカウントは約35%に縮小します。

一方、担保に入れられたBTCが直ちに流動性の問題を引き起こすようには見えません。Twenty Oneは、流動性のニーズを満たすために、今後12か月間にビジネス統合完了時に取得したBitcoinを売却する予定はないと述べています。

しかし、同社は、運営上の要件、規制上の義務、戦略的投資、またはその他の企業目的を含む例外的な状況下でのBitcoin売却の可能性は残しています。

この事実は、同社が2026年上半期に12.7億ドルの純損失を報告した際に明らかになりました。この損失は、主にBitcoinの公正価値が12.5億ドル下落したことによるものです。

Twenty One Capitalは単なるBitcoin財務管理会社以上の存在を目指している

ZaguryはTwenty Oneを単なる財務手段以上のものにしたいと考えているため、この評価の乖離は重要です。

株主への手紙の中で、彼は次のように述べています。

「Twenty Oneは公開市場で最大級のBitcoin貸借対照表を保有しています。それは真の強みですが、Twenty Oneが所有に値する存在になるためには、単なるBitcoinの財務管理会社以上のものにならなければなりません。」

この目標を達成するために、彼は事業会社の構築または買収、資本市場能力の拡大、そしてBitcoinを担保としたレンディングおよびクレジット製品の開発計画を概説しました。

Zaguryは、同社が最終的にBitcoinの貸借対照表に関連してプラスのキャッシュフローを生み出す必要があると付け加えました。

しかし、長期的な目標の遂行は依然として限定的です。Twenty Oneは7月21日、今年初めに特定された2つの買収候補のうちの1つであるStrikeの追求を中止したと発表しましたが、より広範な運営、M&A、およびクレジット計画は開発中のままです。

したがって、Twenty Oneは2つの試練に直面しています。投資家が同社のBitcoinに対して適用しているディスカウントを解消することと、財務基盤の上に構築された事業がコイン自体の価値を超えた正当性を持つことを証明することです。