ウォール街、AI事業を実際に実行するビットコインマイナーの選別を強化

MARA HoldingsとCleanSparkはいずれも今決算期に2桁の減収を報告したが、Bernsteinはこれら2社のビットコインマイニング業者の決算に対し、非常に対照的な評価を下した。CleanSparkをOutperform、目標株価$24で据え置く一方、MARAをMarket-Perform、目標株価$17とした。この乖離について、同社はマイニング自体のパフォーマンスではなく、AIインフラの実行力の差に直接起因すると説明している。

MARAは第2四半期の売上高として$174.9 millionを報告し、これは前年同期の$238.5 millionから27%の減少となった。純損失は$611.3 millionであったが、これは主に保有するビットコインに対する$343 millionの公正価値評価損によるものである。同社のビットコイン採掘量は前年同期比で3%増加し、稼働中のマイニング能力は22%増の70.3 exahash per secondに成長したにもかかわらずである。CleanSparkの第3四半期会計年度の売上高は30.5%減の$138 million、純損失は$239.8 millionだった。Bernsteinの評価が分かれたのは、ある一つの事実に集約される。それは、CleanSparkがすでにSandersville施設において、$6.6 billion、20-yearのAIホスティング・リース契約を締結しているのに対し、MARAは同様の転換を進めているものの、まだ最初の商用AI契約を獲得できていないという点だ。

Blocksbridge Consultingの調査によると、2024年6月から2026年8月の間にビットコインマイニング業者によって発表された25のAIおよびHPC取引を調査した結果、発表当日の平均株価上昇率は、初期の案件での約24%から、最近の案件では約10%へと低下していることがわかった。Core Scientificの最初のCoreWeaveホスティング契約は株価を40%以上押し上げ、TeraWulfの最初のFluidstack契約は60%近い急騰をもたらした。それ以降、同様の反応は見られていない。この低下は、投資家が単に転換を発表するだけのマイニング業者を評価するのをやめ、インフラが実際に建設されリースされるかどうかを見極めようとしていることを示唆している。これこそが、Bernsteinの分かれた評価が反映している区別そのものである。

これは、今夏に転換が加速して以来、Blockheadが追ってきたストーリーの成熟段階である。ビットコインマイニング業者Ionic Digitalの7月下旬のNasdaqデビューは、ほぼ全面的にTexasでの234-megawattのAI拡張計画に基づいたものであり、上場初日に株価は約26%上昇した。しかし、Blocksbridge Consultingのデータによれば、現在ではこのような反応は繰り返されない可能性が高い。同じ頃、Blockheadは、PoolinがTexasのマイニング拠点を破産売却した際、従来のマイニング業者だけでなく、AIやハイパースケールの入札者からも関心を集めたことを報じた。またBernsteinは別途、8月初旬のTexasにおけるデータセンター相互接続監査により、新規供給の構築が困難になるため、すでに確保されている電力容量がより価値を持つようになると指摘した。

このグループのすべてのマイニング業者は、投資家に対して似たようなストーリーを語っている。つまり、マイニング単体ではもはや評価額を正当化できないが、すでに確保された電力と土地は、ビットコイン生産よりもメガワットあたりの価値が高いAIインフラへと転用できるというものだ。MARAとCleanSparkに対するBernsteinの分かれた判定は、どの企業が実際にその仮説を締結済みで収益を生むリース契約へと変換しているのか、そしてどの企業がいまだに物語を語っているだけなのかを、市場が初めて本格的に選別しようとする試みである。新たなAI発表に対する株価の反応が1年前の約3分の1にまで低下している中、まだ転換を果たしていないマイニング業者にとって、市場がストーリーだけで評価するのを完全にやめてしまう前に、そのギャップを埋めるための時間は残り少なくなっている。