急落したMARA株に何が起きているのか？

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2026年9月28日から10月27日までにMARA (MARA)の株価が41.5%下落したことを受け、保有者は事業が崩壊しつつあるのではないかと懸念しています。同期間中、S&P 500は0.6%上昇しました。その期間、bitcoinが$80,000に向けて下落したことで暗号資産関連銘柄は値を下げ、MARAが約$81 millionのbitcoinを売却したとのニュースも報じられました。答えの一部はすでに明らかになっています。MARAは2026年6月期に前年同期比で約64多いbitcoinをマイニングしており、保有するbitcoinを担保に融資を受けて電力事業を構築しています。では、なぜMARAはより多くのbitcoinをマイニングしているにもかかわらず、手元に入る資金が減少しているのでしょうか？

Bitcoinの価格とともにMARAの収益が減少

前年同期比でのbitcoinの平均価格の28%の下落が、MARAの増産分を上回りました。2026年6月期の収益は$175 millionで、前年同期比26.7%減となりました。2026年8月6日の決算説明会において、MARAは、マイニング量の増加が収益を$7.2 million押し上げた一方で、価格下落が$65.9 millionを奪い、その他の収益も約$4.9 million減少したと述べました。

利益の変動はさらに激しくなっています。MARAは2026年6月期に$610 millionの純損失を報告しましたが、前年同期は$808 millionの純利益でした。直近の損失のうち約$343 millionは、同社が保有するデジタル資産の評価額の下落によるものであり、現金支出を伴わない帳簿上の損失であるとMARAは説明しています。

同社は営業損失も出しています。2026年6月30日までの12ヶ月間において、MARAの営業利益率はマイナス126.1%であったのに対し、S&P 500はプラス18.5%でした。

MARAはbitcoin担保融資で何を買っているのか？

電力事業です。同説明会でMARAは、$1.5 billionのLong Ridge買収費用を、bitcoinを担保とした負債とLong Ridgeの貸借対照表を引き継ぐことで賄うと述べました。当時、この取引にはまだFERCの承認が必要でした。

その計画こそが、買い手が期待を寄せているものかもしれません。直近の四半期で売上は減少したものの、MARAの株価売上高倍率は3.4倍と、S&P 500の3.2倍に近い水準で取引されています。経営陣は、保留中の取引が承認され完了すれば、電力ポートフォリオは約4.8 gigawattsに達すると予想しています。Long Ridgeの電力出力の70%以上が長期契約に基づいて販売されているため、その収入はbitcoinの価格に左右されません。経営陣はまた、Starwoodと共同開発しているサイトにおいて、2026年末までに少なくとも2件のリース契約を締結することに自信を持っていると述べました。