BITOのようなビットコイン先物ファンドが現物保有型に後れを取り続ける理由

Bitcoin 先物ファンドが期限切れの契約をロールオーバーするたびに、保有者が別の仕組みで構築されたファンドとリターンを比較するまでほとんど気づかないうちに、静かに価値が目減りしていきます。BITO と IBIT の間の格差は、まさにその影響がどれほどであるかを明らかにしています…

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ProShares Bitcoin ETF (NYSEARCA:BITO) は、2021年10月19日のローンチ時に米国初の Bitcoin ファンドとなり、投資家に Bitcoin (CRYPTO:BTC) そのものではなく先物契約を通じてエクスポージャーを提供しました。そのローンチ日以来、BITO の株価は大幅に下落しています。その構造的な原因は、先物契約をロールオーバーする際に繰り返し発生するコストにあります。保有者は正当な理由で BITO を購入しましたが（かつては ETF で Bitcoin のエクスポージャーを得るための唯一の規制された方法でした）、現在ではそれが非効率であることが証明されています。iShares Bitcoin Trust ETF (NASDAQ:IBIT) は Bitcoin を直接保有しており、この構造の違いが今回の比較の焦点です。

両ファンドとも過去1年間で大幅に下落

過去1年間で、BITO は -35.76% の価格変動を記録し、IBIT は -33.79% の価格変動を記録しました。Bitcoin 自体は 2025年10月7日から 2026年10月7日の間に 29.64% 下落しました。その間、現物ファンドは価値の約3分の1を失いました。

とはいえ、IBIT は過去1年間、苦しい投資となりました。以下では、同じ下落資産をめぐる2つの構造を比較します。そもそも Bitcoin を保有するかどうかは別の判断です。

同期間の比較では現物ファンドが有利

公平なテストとして、両ファンドを同一の日付で比較します。以下の数値はすべて、BITO が $11.14、IBIT が $47.20 で取引されていた 2026年10月7日のセッション中に記録された遅延価格に基づく価格変動です。

IBIT は3つの期間すべてでリードしています。両ファンドは本質的に同じ期間に同じ資産を追跡しているため、その差は各ファンドがどのようにそのエクスポージャーを提供しているかに起因します。下落した月には BITO の方が大きく下げ、上昇した月には上昇幅が小さくなりました。

先物契約のロールオーバーがリターンを侵食する仕組み

先物契約とは、特定の日に特定の価格で資産を購入する契約であるため、すべての契約に有効期限が付いています。Bitcoin のエクスポージャーを維持するために、先物ファンドは期限が近づいている契約を売却し、より期先の契約を繰り返し購入する必要があります。