국부 펀드 행은 투자자들이 낮은 평가액을 흡수하는 가장 명확한 사례입니다. Mubadala는 March 31과 June 30 모두 BlackRock’s iShares Bitcoin Trust 주식 14,721,917주를 보유했으며, ADIC는 두 시점 모두 8,218,712주를 보유했습니다. 그럼에도 불구하고 이들의 보고된 시장 가치는 하락했습니다. Mubadala의 포지션은 $565.6 million에서 $490.1 million으로 감소했고, ADIC의 포지션은 $315.8 million에서 $273.6 million으로 이동했습니다.
각 포지션은 분기말 사이에 순 주식 수 감소 없이 보고된 가치의 약 13.35%를 잃었습니다. 동일한 유닛 수는 가격 재평가가 낮은 평가액의 원인임을 식별해 줍니다. 두 시점의 스냅샷은 여전히 분기 내 매도 및 재매수의 여지를 남겨두며, 직접적인 Bitcoin 포지션에 대해서는 아무것도 말해주지 않습니다. 그러나 June 30까지 공시된 국부 펀드의 IBIT 보유량은 March 31의 주식 수와 일치했습니다.
주식, 옵션 및 래퍼로 나뉜 은행 장부
JPMorgan의 공시는 가장 명확한 일반 주식 증가를 보여주었습니다. 현물 Bitcoin ETF 보유량은 수정된 Q1 재공시의 8,462,883주에서 Q2의 10,623,591주로 증가했습니다. IBIT가 이러한 움직임의 대부분을 주도하며 8,302,691주에서 10,407,635주로 증가했습니다.
옵션 항목은 별도의 궤적으로 움직였습니다. JPMorgan의 IBIT 콜 기초 자산 수량은 3,775,000주에서 3,945,000주로 증가한 반면, 풋 기초 자산 수량은 4,756,400주에서 3,495,800주로 감소했습니다. Form 13F instructions은 보고된 옵션을 기초 증권 용어로 표현하므로, 해당 수치는 계약 수나 일반 ETF 소유권을 나타내지 않습니다.
Morgan Stanley의 외부 현물 ETF 보유량은 반대로 움직여 775,301 유닛 감소한 18,636,055를 기록했습니다. IBIT만 783,343주 감소했습니다. Q2 공시에서는 또한 Q1에는 없었던 Morgan Stanley Bitcoin Trust 주식 2,570,627주가 보고되었습니다.
자체 브랜드 트러스트를 외부 ETF와 함께 계산하면 21,206,682 현물 래퍼 유닛이 산출되며, 이는 Q1 외부 펀드 총계보다 9.25% 높습니다. 이러한 교차 래퍼 비교는 새로 보고된 상품의 규모를 보여주지만, 두 시점의 스냅샷은 그 기원을 해결되지 않은 상태로 둡니다. 외부 펀드의 감소를 브랜드 트러스트의 등장과 연결하거나 동일한 계좌가 상품 간에 이동했음을 증명하지는 않습니다.
UBS는 보유 롱 옵션에서 가장 큰 보고 유닛 변화를 기록했습니다. 일반 현물 ETF 보유량은 13.20% 증가한 414,191주를 기록했으며, IBIT 콜 기초 자산 상응분은 80,000에서 1,950,000으로 급증했고 풋 상응분은 52.75% 감소한 143,300을 기록했습니다. 옵션 수량은 공시된 롱 옵션 구성의 급격한 변화를 신호하며, 해당 콜 옵션을 1.95 million의 구매된 IBIT 주식으로 설명할 근거는 없습니다.
계좌 소유권은 또 다른 경계를 추가합니다. SEC의 Form 13F 가이드는 운용사가 자기 계좌를 위해 보유한 증권과 개인 고객, 뮤추얼 펀드, 연금, 신탁 부서 및 통제된 실체를 위해 투자 재량권을 가지고 관리하는 자산을 함께 보고할 수 있도록 허용합니다. 따라서 Morgan Stanley, JPMorgan 및 UBS는 여러 종류의 관리 자본을 결합할 수 있습니다. 이들의 공시는 운용사 수준의 항목을 설정할 뿐, 특정 포지션이 고객의 소유인지 아니면 은행 자체의 소유인지는 밝히지 않습니다.
동일한 지침은 숏 포지션과 매도 옵션을 제외합니다. 누락된 측면이 없다면, JPMorgan 및 UBS 항목은 어느 회사의 순 Bitcoin 방향성도 확정할 수 없습니다. 눈에 보이는 콜 및 풋 변화는 옵션 북의 파편일 뿐, 완전한 방향성 베팅이 아닙니다.
강제 매도 증거는 래퍼 수준에 존재합니다
이름이 언급된 공시 주체 중 마진 콜, 고객 인출, 위임 위반 또는 강제 청산을 공시한 곳은 없었습니다. 관찰 가능한 압력은 종합 ETF 데이터에 있습니다. 펀드 복합체는 June의 마지막 5 거래일 동안 발생한 약 $2.06 billion을 포함하여 Q2에 약 $4.89 billion의 순유출을 기록했습니다. Farside의 합계는 래퍼 수준의 흐름을 식별하지만, 이 공시 세트에 포함된 5개 운용사와의 연결 고리는 제공하지 않습니다.
각 그룹은 여전히 서로 다른 메커니즘을 통해 매도를 전달할 수 있습니다. 모델 포트폴리오는 랠리 이후 목표 밴드로 돌아가기 위해 배분을 축소할 수 있으며, 담보 스트레스는 레버리지 보유자가 하락장 동안 청산하도록 강제할 수 있습니다. CryptoSlate가 이전에 보고했듯이, 신규 기여, 더 넓은 밴드, 옵션 또는 세금 인식 배치는 그러한 매도의 필요성을 줄일 수 있습니다.
고객 인출 및 포트폴리오 제약은 재량적 은행 관리 계좌 내에서 가능한 채널이지만, 공시에는 그러한 이벤트가 나타나지 않습니다. 만기, 행사 및 딜러 헤징 또한 옵션 포지션 주변에서 흐름을 생성할 수 있지만, 생략된 행사가, 만기, 프리미엄, 숏 및 매도 옵션으로 인해 이 데이터가 그들의 방향성을 측정하는 것을 방지합니다.
따라서 완료된 Bitcoin ETF 스트레스 테스트는 강제 매도 위험을 단일한 “기관 이탈” 이야기에서 멀어지게 합니다. 국부 펀드 스냅샷은 순 주식 감소를 보여주지 않았습니다. 은행 관리 항목은 여전히 대중의 시야에서 가려진 고객 및 포트폴리오 규칙의 적용을 받습니다. ETF 순유출은 래퍼 수준에서 등록된 반면, 옵션은 일반 펀드 주식과는 다른 일정으로 흐름을 전달할 수 있습니다.
하나의 하락장이 서로 다른 소유자, 제약 조건 및 시계를 가진 여러 구조를 만났습니다. 유용한 신호는 그들 사이의 분리입니다.
