Ethena 설립자, 비트코인 가격 변동성과의 상관관계 해소 목표

Ethena Labs의 설립자 Guy Young은 대부분의 암호화폐 프로젝트가 이단으로 취급하는 일을 하고자 합니다. 바로 Bitcoin의 기복에 생사가 갈리지 않는 비즈니스를 구축하는 것입니다.

합성 달러 USDe의 배후에 있는 이 프로토콜은 암호화폐 시장에서 가장 익숙한 중력과도 같은 힘에 대한 노출을 줄이기 위해 수익 모델을 적극적으로 재편하고 있으며, BTC의 거래 가격과 관계없이 수익을 창출할 수 있는 토큰화된 실물 자산 및 다각화된 수익원으로 전환하고 있습니다.

Ethena의 핵심 제품인 USDe는 2024년 2월에 영리하지만 본질적으로 암호화폐에 의존적인 메커니즘과 함께 공개 출시되었습니다. 이 프로토콜은 스테이킹된 Ethereum이나 Bitcoin 같은 현물 암호화폐 담보를 무기한 선물 계약의 숏 포지션과 결합합니다. 롱과 숏 측면은 서로 상쇄되며(이것이 "델타 중립" 부분입니다), 프로토콜은 펀딩비와 스테이킹 보상을 수익으로 확보합니다.

시장이 강세이고 레버리지를 원하는 트레이더들이 롱 포지션을 취하기 위해 프리미엄을 지불할 때, 이러한 펀딩비는 넉넉할 수 있습니다. 하지만 심리가 바뀌면 수치는 덜 우호적으로 변합니다.

이것이 바로 Young이 깨뜨리려는 의존성입니다. 수익 엔진 전체가 암호화폐 파생상품 시장에서 돌아간다면, 비즈니스 사이클은 암호화폐의 호황과 불황의 리듬을 거의 완벽하게 반영하게 됩니다. 안정적인 달러 제품을 제공하려는 프로토콜에게 이는 해결할 가치가 있는 구조적 긴장 상태입니다.

USDe의 공급 궤적은 이 이야기를 명확하게 보여줍니다. 2025년 10월에 140억 달러 이상으로 정점을 찍은 후, 2026년 8월 말까지 약 40억 달러로 축소되었습니다. 최고치 대비 약 70%에 달하는 이러한 감소는 합성 달러의 매력이 광범위한 시장 상황에 얼마나 민감한지를 강조합니다.

암호화폐 네이티브 수익에서 벗어나기 위한 Ethena의 가장 실질적인 움직임은 토큰화된 AAA 등급 대출채권담보부증권(CLO), 구체적으로는 Janus Henderson Anemoy 펀드에 2억 달러를 재배분한 것입니다. CLO는 기업 대출을 증권으로 묶은 풀이며, AAA 등급 트랜치는 상환 우선순위의 최상단에 위치합니다. 이는 금융 상품 중에서 밈코인과 가장 거리가 먼 형태입니다.

논리는 간단합니다. 암호화폐의 가격 사이클 외부에서 완전히 존재하는 수익성 전통 자산에 예비비의 상당 부분을 예치함으로써, Ethena는 장기적인 약세장 속에서도 기초 수익을 창출할 수 있습니다. 말하자면 헤지에 대한 헤지인 셈입니다.