MSCI 규정, Strategy를 위험에 빠뜨릴 수 있다고 Bitcoin Policy Institute 보고서 경고

이는 Brown의 연구에서 직관에 어긋나는 점 중 하나로 이어집니다. 지수 제공업체는 실제로 그 수조 달러를 관리하지 않습니다. 펀드 매니저들이 관리합니다. 하지만 지수 제공업체가 목록에 있는 기업을 변경하면, 해당 벤치마크를 추종하도록 설계된 펀드는 일반적으로 그에 맞춰 조정해야 합니다. Brown의 분석에 따르면, 규칙을 작성하는 회사는 투자자의 자금에 결코 손을 대지 않지만, 그 결정은 여전히 수십억 달러를 움직이게 할 수 있습니다.

이러한 메커니즘은 2025년에 훨씬 덜 이론적인 것이 되었습니다. Bitcoin Policy Institute의 저자는 MSCI가 디지털 자산이 총 자산의 최소 50%를 차지하는 기업을 제외할 것을 제안하여 비트코인 재무 기업인 Strategy를 정조준했던 일을 회상합니다. JPMorgan 애널리스트들은 Strategy의 퇴출이 MSCI 추종 펀드들에 의해 약 $2.8 billion의 매도를 유발할 수 있으며, 다른 지수 제공업체들이 이를 따를 경우 $8.8 billion까지 늘어날 수 있다고 추정했습니다.

MSCI는 결국 이 제안을 거부했지만, Brown은 그 다음에 일어난 일에 주목합니다. 해당 회사는 더 광범위한 검토를 준비하는 동안 영향을 받는 기업들에 대해 계산할 주식 수의 증가를 동결하고 신규 추가를 연기했습니다.

비트코인 규칙이 다른 모습으로 돌아오다

7개월 후, Brown은 MSCI가 더 이상 비트코인 (BTC)이나 디지털 자산을 이름으로 지목하지 않는 더 광범위한 테스트를 가지고 돌아왔다고 씁니다. 대신, 8월의 제안은 기업이 충분한 “운용 자산(operating assets)”을 보유하고 있는지 여부에 초점을 맞춥니다. 초기 50% 스크리닝을 통과하지 못한 기업은 5가지 추가 재무 테스트를 받게 되며, 이미 지수 구성 종목이 아닌 경우 그 중 4가지를 촉발하면 제외될 수 있습니다. 기존 구성 종목은 완충 장치를 적용받으며, 일반적으로 퇴출 전 두 번의 연속 연례 검토에서 탈락해야 합니다.

Brown이 근본적인 문제를 발견한 지점은 바로 여기입니다. 그의 보고서에 따르면 “운용 자산”은 U.S. GAAP나 IFRS에 따른 표준화된 대차대조표 항목이 아니며, 이로 인해 MSCI는 계산을 시작하기도 전에 현금과 광업권부터 미완성 건설, 지적 재산권 및 전략적 보유 자산에 이르기까지 모든 것을 분류해야 합니다.

Brown은 또한 Strategy의 비트코인 회계 처리에 집중합니다. 이 회사는 2026년 상반기 동안 $22.8 billion의 비트코인 관련 영업 손실을 보고했는데, 이는 다른 영업 비용인 $195 million과 대비됩니다. Brown은 Strategy가 제출한 대로 이 수치들을 계산하면 MSCI의 경고등 중 하나가 켜지지 않았을 것이라고 주장합니다. 이 23페이지 분량의 보고서는 따라서 MSCI의 시뮬레이션 결과에 도달하려면 협의 과정에서 공개되지 않은 분석적 재분류가 필요하다고 주장합니다.