가상자산 규제: 크립토를 위한, 크립토에 의한 정책 수립 – The FinReg Blog

블록체인 개발자가 새로운 블록체인 기반 프로토콜을 구축하기 위해 자금을 조달할 때, 흔히 이론상으로는 향후 구축될 프로토콜에 접속하는 데 사용될 암호화폐 또는 토큰을 판매하는 방식을 취합니다. 이러한 자금 조달은 회사가 대중에게 주식을 판매하여 자금을 조달하고 그 수익금을 사업에 다시 투자하는 전통적인 기업공개(IPO)와 유사합니다. 회사가 성장함에 따라 해당 주식의 가치가 상승하는 것과 마찬가지로, 토큰이 개발자에 대한 공식적인 지분은 아닐지라도 더 많은 사람들이 프로토콜을 사용함에 따라 토큰의 가치도 상승해야 합니다. 하지만 지분은 아닐지라도, 이러한 토큰의 청약 및 판매는 역사적으로 연방 증권법상 증권의 법적 정의에 해당하는 투자 계약으로 취급되어 왔습니다.

행정부가 암호화폐 업계에 장악되었기 때문에, 그러한 상식적인 해석은 곧 끝날지도 모릅니다. 8월 18일, Securities and Exchange Commission(SEC)은 많은 공개 토큰 발행이 Securities Act 등록 없이 진행될 수 있도록 허용하고 기존 암호화폐 프로젝트에 증권법 적용에서 벗어날 수 있는 자기 인증 경로를 제공하는 광범위한 체계인 Regulation Crypto Assets를 제안했습니다. 이 제안은 업계가 수년 동안 추구해 온 많은 것들을 제공합니다. 즉, 개인 투자자에 대한 더 쉬운 접근성, 즉각적인 토큰 유동성, 주 증권법의 광범위한 우선 적용, 그리고 연방 증권 규제에서 완전히 벗어날 수 있는 메커니즘입니다. 암호화폐에 의한, 암호화폐를 위한 정책 수립의 세계에 오신 것을 환영합니다.

Chairman Paul Atkins는 이 제안을 “자본 형성을 촉진하고 미국에서 암호화 자산 혁신이 번창할 수 있도록 하는 면제 패키지”라고 불렀습니다. 이 제안은 암호화폐 친화적인 후보를 당선시키기 위해 사상 초유의 금액을 지출한 업계를 대신하여 행정 권력을 이례적으로 행사한 것으로 이해하는 것이 더 정확합니다. 가장 중대한 조항들은 SEC의 기존 법적 권한에 대한 공격적인 해석에 근거하고 있으며, $75 million 자금 조달 면제는 의회가 암호화폐를 위해 특별히 승인한 적이 없는 공개 자본 조달 체계를 행정 규칙을 통해 구축하려는 시도입니다. 주요 수혜자는 바로 이 결과를 위해 수년 동안 로비를 벌여온 벤처 캐피털, 토큰 발행자 및 거래 플랫폼들입니다.

분리 이론의 재등장

이 제안의 개념적 토대는 투자 계약의 일부로 판매되는 토큰이 해당 투자 계약과 분리되어 있으므로 토큰 자체가 증권은 아니라는 암호화폐 업계의 주장인 “분리 이론”입니다. 이 이론은 제안의 임계치 정의에 내재되어 있습니다. “대상 투자 계약”은 “암호화 자산이 증권이 아닌” 경우 해당 암호화 자산이 적용되는 투자 계약을 의미합니다. 이로써 이 제안은 비증권 암호화 자산이 자산 자체가 증권이 되지 않고도 투자 계약의 일부로 청약 및 판매될 수 있으며, 발행자가 약속을 이행하거나 포기하면 투자 계약은 “소멸”된다고 발표한 위원회의 2026년 3월 17일 해석적 릴리스를 법전화합니다.