Juros, Não Cripto: Entendendo a Movimentação do Bitcoin nesta Semana

Consultores que buscam um catalisador específico de cripto por trás do movimento do Bitcoin desta semana não encontrarão um. O motor está no complexo de taxas. As atas da última reunião do FOMC mostraram um comitê mais dividido e mais restritivo do que a decisão que acabou publicando, mas cada dado desde então seguiu na direção oposta. A inflação veio benigna, os payrolls vieram fracos, e o mercado precificou novamente a trajetória da política. O Bitcoin é extremamente sensível às expectativas de liquidez e aos rendimentos reais, por isso seguiu o exemplo, de acordo com a pesquisa da CoinShares.

A ponta curta (front end) subiu, o que significa que o mercado de títulos está abandonando a ideia de outro aumento do Fed. O título de 30 anos seguiu o caminho oposto, e o que ele registra é preocupação fiscal em vez de expectativa monetária. O Bitcoin historicamente considerou esse par — expectativas de política mais brandas contra dúvidas crescentes sobre a sustentabilidade da dívida — como construtivo. Isso também significa que uma intervenção na ponta longa é lida como dovish.

Estamos menos confortáveis com o programa ampliado de recompra do Tesouro do que o mercado parece estar. Ele compra alívio na ponta longa sem tocar na causa, e é financiado por emissões mais próximas da ponta curta. O estoque da dívida acaba com uma vida média ponderada mais curta e uma conta de juros que se reprecifica mais rápido a cada movimento na ponta curta. Há circularidade nisso também. Os rendimentos longos elevados vinham sustentando parte do aperto do Fed; limitá-los, em vez disso, suaviza as condições, aumentando as chances de o Fed manter ou subir as taxas novamente. Os investidores leram o programa como supressão de rendimento e desvalorizaram o dólar, o que eleva os preços de importação e contribui para a inflação. Nossa leitura é que o problema foi rotacionado, não resolvido.