Introdução

O 2º trimestre foi o primeiro trimestre desde o 4º trimestre de 2022 em que os empréstimos onchain diminuíram em todas as categorias (CeFi, DeFi e a parcela colateralizada por cripto de stablecoins de posição de dívida colateralizada), à medida que a tendência de desalavancagem do mercado continuou. A diferença notável entre as condições atuais e as do ciclo de baixa anterior é que os empréstimos pendentes estão caindo em um declínio constante e gradual, em vez de um colapso total. No 2º trimestre de 2022, o setor de empréstimos garantidos por cripto desmoronou mais de 55% antes de sofrer quedas adicionais de 9% e 29% no 3º e 4º trimestres de 2022, respectivamente. Compare isso com o recente ciclo de desalavancagem, onde o mercado viu três trimestres consecutivos de quedas de apenas 10%, 5% e 17%. Esse ritmo moderado aponta para um ciclo de desalavancagem muito mais saudável, impulsionado pela redução gradual de riscos em vez de liquidações forçadas ou falhas de contrapartes, em nossa visão. Caso a atividade de empréstimo continue a se contrair nos próximos trimestres, esperaríamos que ela seguisse esse mesmo padrão gradual, em vez das perdas agudas e em cascata que definiram o desenrolar de 2022.

Na frente das tesourarias corporativas, vimos alguma desalavancagem impulsionada principalmente por uma recompra de dívida em maio de 2026 de US$ 1,5 bilhão pela Strategy. Isso reduziu o montante de dívida usado para suplementar estratégias de tesouraria de ativos digitais para US$ 16,1 bilhões, que é o nível aproximado de dívida assumido por essas empresas em julho de 2025.

No mercado de futuros, os contratos em aberto (OI) terminaram o trimestre efetivamente estáveis, caindo 3,08% em relação ao trimestre anterior para US$ 103,2 bilhões. O declínio modesto no valor principal mascarou movimentos mais pronunciados abaixo da superfície, com o OI de BTC caindo 6,24% para US$ 45,04 bilhões e o OI de ETH caindo mais acentuadamente, 26,31%, para US$ 21,99 bilhões. Juntos, BTC e ETH representaram 65% do OI total de futuros no final do trimestre. Notavelmente, essa estabilidade relativa no mercado de futuros não persistiu, pois o OI subiu de volta para aproximadamente US$ 114 bilhões até o final de julho, com o OI de BTC (~US$ 48 bilhões) e ETH (US$ 25,74 bilhões) se recuperando de suas mínimas do 2º trimestre.

Principais Conclusões

  • No total, os empréstimos colateralizados por cripto contraíram US$ 11,33 bilhões (-16,78%) no 2º trimestre de 2026, chegando a US$ 56,16 bilhões. Isso é 40,13% inferior à alta de US$ 78,69 bilhões do 3º trimestre de 2025.

  • O valor denominado em dólares dos empréstimos pendentes em aplicativos de empréstimo DeFi caiu pelo terceiro trimestre consecutivo no 2º trimestre, contraindo US$ 7,79 bilhões (-27,61%) para US$ 20,43 bilhões.

  • A Galaxy Research está rastreando US$ 16,1 bilhões em dívidas pendentes usadas para comprar diretamente ou suplementar as estratégias de tesouraria de empresas que usam dívida para manter ativos digitais.

  • Os contratos em aberto (OI) de futuros, incluindo futuros perpétuos (perps), diminuíram 3,08% em relação ao trimestre anterior para US$ 103,2 bilhões.

Empréstimos Colateralizados por Cripto

O mapa de mercado abaixo destaca alguns dos principais players passados e presentes nos mercados de empréstimos cripto CeFi e DeFi. Alguns dos maiores credores CeFi por tamanho de carteira de empréstimos desmoronaram em 2022 e 2023 à medida que os preços dos ativos cripto despencaram e a liquidez secou. Esses credores estão marcados com pontos de cautela vermelhos no mapa abaixo.

CeFi

A tabela abaixo compara os credores de cripto CeFi em nossa análise de mercado. Algumas das empresas oferecem múltiplos serviços aos investidores. A Coinbase, por exemplo, opera principalmente como uma exchange, mas também estende crédito aos investidores por meio de empréstimos de criptomoedas de balcão e financiamento de margem. A análise mostra apenas o tamanho das carteiras de empréstimos colateralizados por cripto das empresas, no entanto.

Em 30 de junho, a Galaxy Research rastreou US$ 22,98 bilhões em empréstimos CeFi abertos. Isso representa uma contração trimestral (QoQ) de 9,62%, ou US$ 2,45 bilhões, e um crescimento de US$ 16,14 bilhões (+235,94%) desde a mínima do mercado de baixa de US$ 6,8 bilhões no 4º trimestre de 2023. Ainda assim, os empréstimos CeFi pendentes estão 37,16% abaixo de sua máxima histórica de US$ 36,58 bilhões no 1º trimestre de 2022.

O segundo trimestre viu as carteiras CeFi se comprimirem no agregado. No entanto, isso foi impulsionado principalmente por uma redução nos empréstimos garantidos pendentes da Tether. Galaxy, Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum e Milo viram suas carteiras crescerem durante o segundo trimestre.

A Tether continua sendo a credora dominante em nossa análise, detendo uma participação de 58,54% (queda de 371 pontos-base em relação ao último trimestre) do mercado de empréstimos CeFi. Adicione a Maple (8,91% de participação de mercado, alta de 52 pontos-base em relação ao último trimestre) e Nexo (7,51% de participação de mercado, alta de 49 pontos-base), e os três principais credores CeFi rastreados controlam 74,96% do mercado (queda de 270 pontos-base).

Ao comparar as participações de mercado, é importante notar as distinções entre os credores CeFi. Alguns credores oferecem apenas certos tipos de empréstimos (por exemplo, apenas colateralizados por BTC, produtos colateralizados por altcoins ou empréstimos em dinheiro desembolsados em fiat em vez de stablecoins), atendem apenas a certos tipos de clientes (por exemplo, institucionais vs. varejo) e operam apenas em certas jurisdições. A combinação desses fatores permite que alguns credores escalem mais facilmente do que outros.

A tabela abaixo detalha as fontes de dados da Galaxy Research sobre cada credor CeFi e a lógica que usamos para calcular o tamanho de suas carteiras. Enquanto os números de empréstimos DeFi e CeFi onchain podem ser recuperados de dados onchain, que são transparentes e de fácil acesso, recuperar dados CeFi é complicado. Isso se deve a inconsistências em como os credores CeFi contabilizam seus empréstimos pendentes e com que frequência tornam as informações públicas, bem como à dificuldade geral de obter essas informações.

Nota: os valores fornecidos por credores privados de terceiros não foram formalmente auditados pela Galaxy Research.

Empréstimos CeFi e DeFi

O valor denominado em dólares dos empréstimos pendentes em aplicativos de empréstimo DeFi caiu pelo terceiro trimestre consecutivo no 2º trimestre, contraindo US$ 7,79 bilhões (27,61%) para US$ 20,43 bilhões. Combinando aplicativos DeFi com locais de empréstimo CeFi, havia