比特币曾只是资产，如今机构正围绕其构建生态

与会者讨论了比特币支持的债券、优先股（在股息方面优先于普通股的股票）、可转换证券（可在指定条款下交换为股份的工具），以及为国库中持有比特币的公司提供的融资。令 TD Cowen 印象深刻的不是这些结构的存在，而是参与者现在似乎已经假定它们会持续发展。

一些融资结构已经活跃。Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) 在 Sept. 28 披露，它又购买了 1,665 BTC 并回购了 152 million 美元的其 STRC 优先股。其优先股让投资者能够接触到一家资产负债表由比特币主导的公司，其条款和风险与直接拥有加密货币有所不同。

随着公司针对同一国库发行多种类型的证券，这种区别变得更加重要。Strategy 对比特币资产覆盖率的内部衡量标准为其优先股设定了不同的阈值。该衡量标准说明了公司的资本结构，但它既不是外部信用评级，也不是衡量可用于支付股息的现金的指标。

问题转向机构如何持有比特币

会议上的机构讨论也转向了实际选择：比特币如何融入投资组合，是使用交易所交易基金还是自托管（即所有者控制用于授权转账的私钥），以及公司应如何运营比特币国库。TD Cowen 报道称，Blackrock 代表将 ETF 和自托管视为服务于不同投资者的互补方法。Blackrock 的 Ishares Bitcoin Trust 通过交易产品提供价格敞口，减少了股东自行管理私钥的需求。

支持这些产品的机制也在发生变化。在 July 2025，美国证券交易委员会 (SEC) 允许加密交易所交易产品进行实物申购和赎回。该决定允许授权参与者（即直接与基金进行交易的金融公司）将符合条件的加密资产交换为基金份额，或将份额交换为资产，而不是仅依赖现金交易。这涉及这些公司如何与基金进行交易。

借贷是讨论在广泛实施之前取得进展的另一个领域。Strategy 执行主席 Michael Saylor 提出了允许银行托管比特币并以此进行贷款的规则。在此类贷款下，所有者将质押比特币作为抵押品，同时保留价格变动的敞口。银行仍需管理抵押品价值下跌的风险。

会议议程超出了投资产品的范围。与会者还讨论了遗产规划、咨询分配框架，以及当比特币成为其国库一部分时公司所需的运营程序。TD Cowen 将这些问题视为机构讨论正向实施迈进的证据。

隐私与安全进入机构辩论

每一笔比特币交易都出现在公共账本上，允许专业公司监控机构的大额转账。TD Cowen 描述了一场关于识别和分析这些变动的企业的会议演讲。据演讲者称，对比特币公共交易历史的分析可能使他们能够推断交易意图、托管人之间的转移，或关于在何处部署资本的决定。这种可见性可以在机构执行其策略时，为其他市场参与者提供有关大持有者活动的线索。

该简报还描述了对托管控制、保险，以及为足以破坏保护比特币的数字签名的强大量子计算机所做的准备工作的日益关注。小组成员将这一威胁视为长期规划和 Bitcoin 治理问题，而非迫在眉睫的失败。Fidelity Digital Assets Research 研究了可能的安全升级的技术权衡，包括某些抗量子设计所需的大型签名。

隐私演讲提出了链下结算、coin swaps 和零知识技术，作为在满足监管要求的同时限制交易披露信息的可能方式。TD Cowen 将它们作为会议上讨论的提案提出，对其采用和效果持开放态度。