Bitwise 首席投资官：与收入挂钩的代币可能使加密货币估值翻倍

随着越来越多的网络将协议收入转化为代币回购和销毁，加密货币的估值框架可能需要更新，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 认为市场尚未完全计价这一转变。在周三的一份备忘录中，Hougan 描述了 Bitcoin 之外加密资产日益增长的“收入驱动”模型，即实际的使用和活动可以转化为原生代币价值——这可能会支撑比当今指标所暗示的更高的估值预期。

Hougan 进一步指出，如果去中心化金融 (DeFi) 和 layer-1 网络在未来 12 到 24 个月内继续采用费用转代币机制，投资者可能会开始看到代币经济学趋向于更熟悉的估值逻辑。他指出，问题在于代币持有者并不拥有与传统股东相同的现金流法律权利，且许多代币经济结构可以由社区修改。

关键要点

• Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，市场低估了越来越多地将协议收入用于回购和销毁的加密资产。
• 他预计更多的 DeFi 和 layer-1 网络将在 12 到 24 个月内增加收入捕捉功能。
• 根据协议报告，Hyperliquid 报告第二季度收入为 $169 million，并将 $141 million 用于 HYPE 回购。
• Uniswap 的费用“UNIfication”计划旨在通过获准在 2025 年底激活的费用收取机制为 UNI 销毁提供资金。
• Aave DAO 的代币回购计划在最初 10 个月中已累计购入超过 205,000 AAVE，自动化方案正在开发中。

为什么协议收入正在改变代币价值逻辑

Hougan 的核心论点是，原生代币价值正越来越多地与网络活动挂钩，而非纯粹由投机驱动。他将这一转变框定为向各种模型的过渡，在这些模型中，费用和收入可以回流到代币供应管理中——通过购买代币或通过销毁将其移除。

对于投资者而言，实际的影响是某些资产可能开始看起来更像产生收入的业务，至少在使用与代币稀缺性之间的经济联系方面是如此。Hougan 强调这很重要，因为传统的估值方法很大程度上依赖于现金流如何分配给所有者。相比之下，代币通常不赋予对收入的直接法律追索权，且社区控制的代币经济学可能会随着时间的推移而演变。

尽管如此，Hougan 的备忘录表明，目前市场的定价可能并未反映出费用被路由回代币回购和销毁结构的频率正在增加。

DeFi 示例：费用路由至回购和销毁

Hougan 指出了几个已经实施收入转代币机制的协议，每个协议都提供了将活动转化为代币供应变化的各种方法。

Hyperliquid：回购与大比例的收入分配

Hyperliquid——被描述为一个去中心化交易所——报告称其去年产生了超过 $800 million 的收入，并将该收入的约 99% 用于购买和销毁 HYPE。根据 Hougan 备忘录引用的报道，该协议在 8 月 6 日报告了 $169 million 的第二季度收入，并表示将其中的 $141 million 用于 HYPE 回购。