Bitwise：加密资产价值将取决于项目收入

• 加密货币项目已开始通过回购和销毁将部分收入返还给代币持有者。
• Matt Hougan 表示，Hyperliquid、Uniswap 和 Aave 已经在利用协议收入来支持其代币。
• Bitwise 的 CIO 认为，市场尚未将这一转变完全计入加密资产估值中。

Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 表示，加密货币市场正朝着资产价值将越来越依赖于底层协议所产生收入的模型发展。

他说，过去加密资产估值的关键挑战在于代币持有者是否真正从项目的成功中获得了经济收益。现在，越来越多的协议正将部分收入用于回购并销毁其自身代币。

Hougan 引用 Hyperliquid 作为这种做法的领先案例之一。根据他的数据，该协议去年产生了超过 8 亿美元的收入，其中约 99% 用于回购和销毁 HYPE。自推出以来，该项目已回购并销毁了价值约 13 亿美元的代币。

这一机制意味着，随着用户活跃度的增长，协议收取的费用中有一部分将用于减少 HYPE 的供应。在 Hougan 看来，协议收入与代币之间的这种联系一直是 Hyperliquid 成功背后的驱动力之一。

Uniswap 和 Aave 也已开始向代币持有者返还收入

据 Bitwise 的 CIO 称，类似的策略也在向其他加密项目扩散。2025 年 12 月，Uniswap 批准了 UNIfication 提案，该提案要求启动协议费用并为 UNI 建立回购销毁机制。Hougan 表示，自那时起，该项目已销毁了约 107 million UNI，且每年产生约 100 million 亿美元的收入。

Aave 在 2025 年 4 月启动了每周一次的 AAVE 回购。2026 年 6 月，该协议推出了 Aavenomics 3.0 计划，该计划规定通过协议收入和 GHO 稳定币资助自动代币回购。

Hougan 还引用了其他例子：

• pump.fun 回购并销毁了价值约 370 million 美元的 PUMP 代币
• Lighter 将交易收入用于回购 LIT，并承诺销毁回购的代币
• Solana 正在考虑降低通胀并增加费用销毁的变更
• Aptos 提高了其 gas 费，据 Hougan 称，随后其交易活动几乎翻了三倍。

Hougan 指出，过去对加密货币不为代币持有者产生收益的批评是合理的。他说，Bitcoin 是一种货币资产，不会为其持有者产生收益。然而，投资者在认知中将这一模型扩展到了整个加密市场。

美国监管政策也使情况进一步恶化。在 SEC 主席 Jay Clayton 和 Gary Gensler 的领导下，向代币持有者分配收入的项目可能面临提供未注册证券的指控。

他补充说，结果是许多加密项目推出的代币仅作为治理工具。持有者获得了投票权，但没有获得协议收入的份额。

Hougan 表示，在 SEC v. Ripple 案的法院裁决以及随后美国监管机构转向对加密货币更友好的做法之后，情况开始发生变化。

Hougan 预计协议收入将进一步增长

Bitwise 的 CIO 将加密市场目前的发展阶段与有效广告出现之前的互联网公司进行了比较。他指出，投资者过去通过用户数量和其他指标来评估此类公司的价值，但在清晰的变现模式出现后，收入成为了关键指标。

在他看来，加密领域现在也正在经历类似的过程。Hougan 预计，在接下来的 12–24 个月内，DeFi 协议和 L1 区块链将产生越来越多的收入。

同时，他强调加密资产不同于股票。代币并不赋予现金流的法律权利，其代币经济学可以通过社区决策进行更改。在 Hougan 看来，如果协议收入与代币价格之间的联系继续加强，可能会导致市场对加密资产进行重新定价。

提醒一下，Hougan 此前曾表示，即使 CLARITY 法案未获通过，加密货币市场仍将增长。