追踪抵押品：代币化国债如何进入机构加密领域

散户采用率是以注册人数来衡量的。机构采用率则是以风险委员会接受的保证金内容来衡量的，按照这一标准，根据 Kaiko 的统计，代币化美国国债市场规模已从 2024 年初的约 $1.7 billion 增长到 2026 年 5 月初的 76 个产品共计 $15.2 billion。将资产作为抵押品是对发行方、托管和法律权利的判断，这是任何采用率调查都无法捕捉到的。

抵押品是移动最慢的层级

在连续结算基础上重建的一切事物中，抵押品的移动最晚，其原因与技术无关。失败的支付可以重新发送。表现不佳的收益产品可以退出。而一旦抵押品被证明无法执行，则会连带损失仓位，因此标准是根据最坏的可能结果而非预期结果来设定的。

这使得资产成为可接受保证金的顺序比任何交易量数据都是更好的采用信号。只有当接受资产的场所能够对其进行持续估值、可预测地清算并确定其所有权时，该资产才具备资格。

永不休市的账簿改变了保证金柜台可以持有的资产，因为对波动性抵押品的一贯反对理由总是它无法在周日凌晨三点变现。

“一个处理 449 种资产、规模达 $34.3 trillion 的场所不再仅仅是一个交易平台；它是一个结算层，”Binance 临时首席营销官 Eowyn Chen 表示。“这种规模的交易量改变了你可以在其上构建的内容——更深的流动性意味着更窄的价差，更窄的价差使支付和抵押变得可行，突然之间，银行的核心职能就在永不关闭的轨道上运行了。”

Andrew Gibb 关于机构进入新资产类别的五阶段框架将数字资产置于先锋配置阶段，他引用的证据是运营层面而非价格层面的：Standard Chartered 在 2026 年 5 月完全收购了 Zodia Custody，将受监管的托管业务纳入其核心证券服务业务。

主权债务率先行动

政府债务率先完成了转型，其构成解释了原因。Kaiko 2026 年 5 月初的数据显示，代币化美国国债市场规模为 $15.2 billion，涵盖 76 个产品，类别 APY 为 3.4%，其中以 Circle 的 USYC（$2.9 billion）、BlackRock 的 BUIDL（$2.6 billion）、Ondo 的 USDY 和 Franklin Templeton 的 BENJI（各 $2.1 billion）以及 Centrifuge 的 JTRSY（$1.2 billion）领先。

其他追踪机构通过不同途径得出的结论也相近。Allium 在 2026 年 7 月 15 日记录的数据为 $16.3 billion。RWA.xyz 在 8 月 7 日将分布价值定为 $16.17 billion，年内增长 78.22%，涵盖 62,976 名持有者持有的 87 种资产。

这是三种不同的衡量方式，它们之间的差距表明报告层仍然非常年轻。

主权债务领先的原因并不显赫。由短期政府票据支撑的计息美元计价工具已经是机构持有的抵押品，因此尽职调查问题缩窄到了包装器和托管安排，而非底层资产。