MARA Holdings (MARA) 股价随比特币下跌，转型前景蒙上阴影

MARA Holdings 股票周四收于 US$10.10，下跌略高于 5%，为过去三个月画上了句号，在此期间股价已跌去 20% 以上。本季度的头条新闻不是营收，而是与 Bitcoin 波动相关的亏损规模，以及为向电力丰富的数字基础设施转型而做出的资产负债表选择。

Q2 总营收为 US$174.9m，但净亏损达 US$609.7m，这主要受到数字资产未实现公允价值变动的影响。对于投资者而言，目前真正的焦点在于，这种亏损状况如何与将 MARA Holdings 转型为电力和计算平台（而非纯粹的 Bitcoin 矿工）的多年度计划相对抗。

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Q2 2026 业绩摘要

• 营收，Q2 2026 vs. Q2 2025：US$174.9m vs. US$238.5m（营收下降 26.7%）
• 净亏损，Q2 2026 vs. Q2 2025：亏损 US$609.7m vs. 盈利 US$808.2m（转为亏损 US$1.42b）
• 每股基本收益，Q2 2026 vs. Q2 2025：每股亏损 US$1.60 vs. 每股收益 US$2.29（EPS 大幅下降）
• 过去 12 个月净利润，Q2 2026 vs. Q2 2025：亏损 US$3.46b vs. 盈利 US$678.8m（TTM 亏损扩大约 US$4.14b）

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MARA 基础设施转型：虽有进展，但执行成本高昂

看多者认为 MARA Holdings 正演变为一个电力资源丰富的 AI 和高性能计算基础设施平台，在这里，长期合同和低成本能源最终将比 Bitcoin 周期更重要。Q2 提供了一些支持。Long Ridge 收购即将完成，预计将带来大部分已签约的产出，年度化 EBITDA 约为 US$144m，这符合经常性收入的说法。Matagorda County 站点的权利将潜在电力容量扩展至 4.8 GW，这是向多吉瓦园区迈出的明确一步。挖矿单位成本继续改善，每日每 PH 的成本在过去几个季度有所下降，自营电力成本约为每 kWh US$0.04。权衡利弊显而易见。营收仍维持在 US$174.9m，且调整后 EBITDA 仍为深度负值，因此在损益表承压的同时，基础设施论点正在构建中。

针对 Bitcoin 风险和资金压力的看空观点获得关注

看空者称 MARA Holdings 仍面临严重的 Bitcoin 波动风险，且高度资本密集的转型可能会拖累现金流和资产负债表。Q2 业绩倾向于这一观点。营收同比下降 26.7%，从 US$808.2m 的盈利转为 US$609.7m 的亏损，这很大程度上受到约 US$343m 数字资产未实现亏损的影响。调整后 EBITDA 也为深度负值，因此业务仍无法自给自足。不含股票薪酬的一般及行政费用攀升至 US$69.5m，收购、整合和诉讼增加了管理间接费用。流动资金看似充裕，约有 US$2.5b 的现金和 Bitcoin，但约 54% 的 Bitcoin 已质押在 US$600m 的新信贷额度下，且预计未来还会有约 US$900m 的 Long Ridge 债务。该股在 90 天内下跌了约 22%，表明投资者已在应对这些风险。