SEC 取消加密货币融资会议，代币发行方缺乏新的开发资金渠道

The US Securities and Exchange Commission 取消了原定于 Friday morning 举行的公开会议，推迟了对可能推出的加密融资制度的首次公开审视。

该机构的 Aug. 13 cancellation notice 未给出理由或改期日期。Agenda 要求委员们考虑发布一项关于量身定制发行制度的提案，涵盖涉及加密资产的某些投资合同。

投赞成票仅会开启规则制定流程。通过、生效日期以及发行人依赖任何最终豁免的能力都需要后续步骤。现行法律保持不变；取消会议反而推迟了原本可以揭示资格标准、披露义务和转售条件的提案文本。

这使得发行人对于代币何时与投资合同分离有了更高的清晰度，但没有为开发提供新的加密融资途径。可用的启动路径仍是现有的注册和豁免框架。

March 解释对加密融资带来的改变

SEC 的 March interpretation 将加密资产与其销售交易分离开来。本身不是证券的加密资产，当买家投资于一个共同企业并合理预期从发行人的关键管理努力中获利时，仍可作为投资合同的一部分进行发售。SEC 的 press release 强调了资产与交易的区别。

随着项目的发展，这种关系可能会发生变化。一旦发行人完成了其承诺的关键工作，或者买家不再能合理预期这些努力，代币就可以与相关的投资合同分离。该解释指出，源自原始投资合同交易的义务在随后的分离中依然存在：原始的发售和销售仍必须进行注册或在可用的豁免下进行。

因此，该解释解决了一个分类问题，同时将资本形成保留在现有的 Securities Act 框架内。它鼓励发行人明确公开披露对投资合同分析至关重要的承诺和里程碑，但它既没有创建融资豁免，也没有为代币发行创建标准化的披露文件。

另一条政策路径来自 SEC Chair Paul Atkins。在 March，他 outlined 了关于初创企业、融资和投资合同安全港的个人想法，包括在 12 months 内“比如 $75 million”的融资限制。他的言论明确表示该框架仅代表其个人思考。该数字仍是一个示例，而非委员会批准的上限，且 SEC 的 rulemaking index 显示截至 Aug. 14 未发布 Regulation Crypto 提案。

对于处于开发阶段的发行人，这种区别涉及融资的时机。资助承诺的软件、网络增长或管理活动的买家即使在可转让单位是非证券加密资产的情况下，也可能是在购买投资合同。当资金募集时，合规性与启动交易挂钩。代币稍后将单独交易的可能性不能取代原始交易的注册或豁免。

目前可用的启动路径

代币销售构成投资合同的发行人仍可募集资金。路径决定了谁可以购买、发售是否可以公开推销、可以筹集多少资金以及需要哪些披露或中介机构。

SEC 的 offering-pathways guidance 和 exempt-offerings overview 显示了实际的分化。Rules 506(b) 和 506(c) 支持私募或认可投资者资本，没有发售上限，而 Regulation Crowdfunding 和 Regulation A 则提供了具有金额上限和额外流程的更广泛准入形式。Rule 504 适用于较小规模的融资。Regulation S 则单独涵盖 offers and sales outside the United States 的合规情况。