SEC 扫清监管障碍，加密代币回购额创下 6.38 亿美元历史新高

根据 Allium Labs 的数据，截至 2026 年 8 月下旬，加密项目在代币回购上的支出约为 6.38 亿美元。

这已经创下了纪录，高于 2025 年同期的 5.45 亿美元。Hyperliquid 约占 3.7 亿美元，Pump.fun 约占 2 亿美元，两者合计占总额的近 90%。

9 月 25 日，美国证券交易委员会 (SEC) 的工作人员应对了法律紧张局势，这种局势自这些计划开始以来就一直笼罩着它们。一个项目越公开地将其代币与业务回报挂钩，就越容易被认为持有者是在投资一种证券。

SEC 工作人员的说法

SEC 公司财务部在一套针对已投入运行网络的全新加密常见问题解答 (FAQs) 中提到了回购问题。

工作人员表示，发行人在这种网络上为非证券加密资产发布的回购公告，不属于 Howey 测试中投资合同核心的“基本管理努力”承诺。

同样的回答也警告了较年轻的项目：在尚未实现功能的网络上，将回购宣传为收益或回报来源可能会被纳入投资合同分析。

该回答基于两个内在假设：一个功能完备的系统和一种已处于证券法之外的代币。它代表了工作人员的观点，SEC 将其描述为缺乏法律效力。

根据该机构 3 月份的解释，当网络的原生代币可以根据其编程用途使用时，该网络就被视为功能完备。

监管生命周期初具规模

SEC 3 月份的解释称，在团队针对管理工作承诺筹集资金期间，代币可以作为投资合同的一部分进行销售。一旦买家不再期望从这些承诺的努力中获得利润，该合同即可终止。

待定的 Regulation Crypto Assets 提案将允许项目在创业豁免下，在四年内筹集最多 500 万美元。更大规模的筹资豁免将允许每 12 个月筹集最多 7500 万美元，且两者都附带披露要求。

提议的 Rule 400 增加了一项过渡申报，即 Form TR，发行人通过该表格在 EDGAR 上证明其已完成或永久停止了所承诺的管理努力，并停止开展新的努力。

发行人直接提交该表格，机构随后可以对是否满足条件提出异议。在文书工作估算中，SEC 假设每年约有 475 家发行人可能依赖该安全港，这是基于 2024 年启动的约 3,165 个项目中的 15% 计算得出的。该提案的征求意见截止日期为 10 月 20 日。

总而言之，这些碎片描绘了一条从证券监管融资到成熟网络的路径，成熟网络可以将其真实收入花在自己的代币上。Form TR 涵盖了放弃路线图以及完成路线图的项目，而回购 FAQ 仅在网络功能完备后适用。

这种结构奖励了那些将其构建定义为最终可以完成的有限里程碑列表的团队，并抑制了在产品运行前将回购框定为回报的营销行为。

已经流向代币回购的资金

Pump.fun 表示其收入的一半用于购买并永久销毁 PUMP。其仪表板显示 年化收入约为 5 亿美元，累计购买额约为 4.625 亿美元，已销毁 1677 亿个代币，相当于原始供应量的 16.8%。