SEC发布新加密指南，明确代币何时受证券法监管

美国证券交易委员会 (SEC) 发布了新指南，解释了加密资产及相关活动何时可能受到联邦证券法的约束。该更新涵盖了代币销售、质押收据代币、回购以及网络升级。

这为加密公司提供了更明确的指导，说明根据 Howey 测试，代币何时可能与投资合同挂钩。

加密资产何时会成为投资合同

SEC 企业融资部于 September 25 发布了该指南，该指南基于其 March 2026 的解释性发布 (Interpretive Release)。

SEC 表示，当购买者投入资金并期望从他人的基本管理努力中获利时，加密资产可能会被视为投资合同的一部分。这是基于 Howey 测试，法院使用该测试来确定某项安排是否符合投资合同的条件。

仅仅推广加密网络的当前用途或未来功能通常是不够的，特别是当声明中没有提到潜在利润时。

然而，当发行人对未来的工作做出明确承诺，并将这些努力与购买者的潜在利润挂钩时，情况可能会发生变化。SEC 表示，此类声明可能会产生合理的利润预期。

一旦加密系统投入运行，保护、维护或改进网络等活动通常不会被视为基本的管理努力。

功能性加密网络和回购的澄清

该指南还阐述了加密系统投入运行后会发生什么。一旦网络开始工作，维护、保护或改进网络等活动通常不会被视为 Howey 测试所要求的某种基本管理工作。

该指南进一步针对没有中央控制方的网络。在这种情况下，原始发行人的声明通常不会创建新的投资合同，因为发行人不再控制网络的成败。

加密货币回购也得到了更明确的处理。对于功能性网络，宣布回购非证券加密资产通常不会创建投资合同。

然而，如果网络尚未投入运行，且发行人将回购作为为代币持有者创造回报的一种方式进行推广，情况可能会发生变化。

SEC 澄清质押代币和加密收据

常见问题解答 (FAQs) 还澄清了流动性质押。根据 SEC 的说法，当质押收据代币代表不属于投资合同约束的基础数字商品的所有权时，它可以被视为一种数字工具。

在某些情况下，由基于协议的流动性质押提供商发行的质押收据代币可能被视为数字商品。

SEC 还解释说，“收据”与其他金融工具不同，因为它仅证明基础资产的所有权。收据发行人不能转让、借出、质押或以其他方式使用存储的资产。