TD Cowen：CFTC 加密监管不太可能在 2028 年大选前敲定

根据一项新的分析，U.S. Commodity Futures Trading Commission (CFTC) 不太可能在 2028 总统大选前敲定其提议的数字资产杠杆交易监管规定。投资银行 TD Cowen 预计，由机构主导的规则制定可能比预期的时间更长，而大选将作为一个政治变数，可能决定该监管规定的命运。

TD Cowen 旗下 Washington Research Group 的董事总经理 Jaret Seiberg 在一份日期为 October 12（当地时间）的报告中写道，“时间已经不多了”，并补充说，规则草案可能“最早在 Q1 末或 Q2 2027 初”出现，最终敲定公可能会推迟到 2028 年初。

CFTC 上周启动了规则制定，旨在建立对零售加密货币杠杆和保证金交易的联邦监管。该提案预计将包括对交易平台的储备证明审计要求，以及 CFTC 对州执照实体的监管权。值得注意的是，该机构并未对广泛的加密货币现货交易主张直接管辖权。

规则制定的政治脆弱性

在 CLARITY Act 未能通过 Congress 后，监管压力有所增加。该法案本将赋予 CFTC 对加密货币现货市场的广泛监管权，但未能通过 Senate 的程序性投票。自那时起，CFTC 和 U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) 一直通过各自的监管工具（包括创新豁免计划）为加密货币市场建立机构框架。

核心问题在于，与法律相比，机构制定的法规更容易受到政策逆转的影响。Jaret Seiberg 指出，如果规则的最终敲定与 2028 大选周期重合，新一届政府可能会根据其政策方向停止或修改规则制定。这对于当前的努力能否最终实施产生了巨大的不确定性。

TD Cowen 将 2028 大选视为事实上的政治截止日期，而非正式的法定截止日期。如果规则在新政府上台前未敲定并实施，则面临被降低优先级、修改或完全废弃的风险。鉴于 CFTC 和 SEC 在 Bitcoin 等数字商品管辖权方面的竞争，未完成的规则制定尤其容易受到影响。

仓促行事也不是解决办法

TD Cowen 还警告说，加速规则制定过程并非可行方案。机构行动越快，法院以程序为由暂停监管的风险就越大。即使 CFTC 谨慎行事，法律挑战也可能会延续到 2028 之后。

这一分析对 Bitcoin 市场参与者具有特殊意义。由 CFTC 主导的监管框架通常被认为比 SEC 主导的方式更有利于将 Bitcoin 分类为商品。商品分类比证券处理带来的监管负担更轻。该框架最终如何定义商品型数字资产、保证金要求和交易所注册，将直接塑造支持 U.S. Bitcoin 市场的机构基础设施。

需要监管确定性的利益相关者——包括 Bitcoin 矿工和机构托管人——需要的是敲定的规则，而非提案，以便做出长期资本分配决策。根据 TD Cowen 的时间表，这种确定性在可预见的未来可能仍难以企及。