CFTC 构建首个加密货币市场结构——并刻意将现货市场排除在外

Washington 终于在监管上实现了相当于花样游泳的协同动作，尽管水深依然浅得令人怀疑。2026年10月5日，Commodity Futures Trading Commission (CFTC) 发布了关于 Regulation CTX (Crypto Asset Transactions) 和 Regulation CAM (Crypto Asset Markets) 的 Advance Notice of Proposed Rulemaking (ANPRM)。此举完成了自9月 CLARITY Act 立法失败以来一直在酝酿的四个机构的趋同。虽然行业经常寻求单一、全面的指令，但现实是一个碎片化的架构，使得市场中最活跃的部分——现货交易——完全未受影响。

CFTC 的提议是一件手术器械，而非蛮力工具。Regulation CTX 针对的是《Commodity Exchange Act》第 2(c)(2)(D) 条项下涉及杠杆、保证金或融资的零售商品交易。为了安置这些交易，该机构提议设立 Regulation CAM，这是一个专为 Designated Contract Markets (DCMs) 构建的子类别。这是一个为衍生品和融资层设计的框架，而非针对基础资产本身。正如 CFTC 主席 Mike Selig 在 Fordham Law Blockchain Regulatory Symposium 上指出的，该机构并未试图强迫加密资产进入注册平台。Mike Selig 在 Wall Street Journal 的一篇评论文章中解释道：“与 CLARITY Act 不同，这些法规不会要求加密资产在 CFTC 注册的平台上交易。在没有国会行动的情况下，我们没有权力施加这样的要求。”这些规则建立了一个量身定制的选项，而非强制命令。

这造成了一个既宽阔又是有意为之的结构性差距。现货市场——绝大多数稳定币和代币化活动所在地——仍处于 CFTC 的管辖范围之外。由于监管机构缺乏对直接现货交易的法定权力，该框架实际上在衍生品领域周围筑起了一道精密的篱笆，同时将现货市场的大门向州级货币转账法敞开。正如 Jesse Hamilton at CoinDesk 所指出的，由于监管机构缺乏监管现货市场的权力，这一努力可能会继续留下巨大的缺口，官员们承认他们尚不确定剩余现货市场的规模。这是一个经过设计的监管真空，而非疏忽所致。

更广泛的前景现在由四个机构平行的制定规则冲刺所定义。Treasury、SEC、Federal Reserve 和 CFTC 都在同步行动，所有规则的生效日期都锁定在 2027年1月18日，无论意见征询期的复杂程度如何。Treasury 的 Section 3 NPRM、SEC 的 Reg Crypto Assets 以及 Fed 针对 GENIUS Act PPSIs 的两个 NPRM 都在向这一日期汇合。这是一项高风险的协调工作，特别是考虑到 SEC 在 10月2日 专员 Hester Peirce 离职后正面临危险的法定人数风险。随着仅剩专员 Atkins 和 Uyeda，SEC 完成其架构部分的能力需要达成一致意见，这使得 Reg Crypto Assets 的未来掌握在仅有的两人手中。