这不是 Bitcoin 的周期

随着新一轮周期似乎已经开启，关于比特币有一些值得考虑的合理担忧，我指的不仅仅是量子脆弱性。

我，以及时间线上似乎还有一些其他人，一直在思考 BTC 在即将到来的周期中表现不佳的可能性，类似于上个周期大多数山寨币未能创下有意义的历史新高。

随着比特币已经大幅飙升，你可能会觉得我疯了。但请听我说明。

比特币已成为主流

上个周期，最重要的是让比特币“主流化”。

它始于现货 ETF 的批准，这对比特币开放了机构资本，并取得了巨大成功，BlackRock 的 IBIT 成为有史以来最快 达到 $10B 资产规模的 ETF。然后 Trump 竞选并获胜，其政纲包括建立战略比特币储备（Strategic Bitcoin Reserve），这是推动比特币突破六位数的另一个催化剂。同时，Saylor 每周购买数百万美元的 BTC，这种疯狂购物激励了其他公司成为数字资产财务（digital asset treasuries）并加入他的每周购买行列。关键在于，比特币在这个周期中大幅扩展了可以拥有它的人员和机构数量。在市场内外，没有其他加密资产获得过接近这种广度的支持。

然而，我现在很难看出还有谁能加入。DAT 交易在很大程度上已经瓦解。BSR（战略储备）大多已经尘埃落定，政府目前依靠没收的 BTC，而不是直接购买。想要购买比特币的人已经可以通过 ETF 来实现了。我的意思不是买盘消失了，而是开启这些渠道本身就是一个催化剂，而且是一个无法简单重复的催化剂。

比特币并没有带着另一批等待解锁的大量买家进入这个周期，反而面临着一些令人不安的阻力。对我来说最不安的是尚未解决的量子问题，即足够强大的量子计算机可以从公钥推导出私钥，并花费该地址控制的比特币。是的，比特币开发者已经提出了防御措施，包括 BIP-360，但目前仍未在全网范围内采用迁移方案。

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然后是 Strategy 的压力，Saylor 正试图将其像主动管理基金一样进行运作，在持有比特币与股东需求、优先股股息和债务偿还之间取得平衡——不再仅仅是为了“累积聪（stacking sats）”而不顾一切。Strategy 已经出售 BTC 来资助分配，而管理层现在将公司描述为从单向发行转向“主动资本管理”。如果说有什么不同的话，Strategy 为比特币面临的更困难问题提供了一个完美的过渡：文化问题。

比特币的文化问题

比特币诞生之初是作为传统金融体系之外的货币。现在，基金经理们吞并它，重新包装，收取费用，然后将这种敞口卖回给投资者。这显然是有好处的。我喜欢能在个人退休账户（IRA）中购买比特币。但是，看着比特币旨在绕过的金融系统成为人们获取它并从中获利的主要方式之一，这无疑让人感到有些奇怪。