USDe 抵押品：不仅是加密货币，还有权益代币

自 September 25, 2026 以来，代币化美国股票已成为合成美元 USDe 背后的支撑。Ethena Labs 当天宣布，将通过 Binance 交易平台的股票代币来代表部分抵押品，并利用股票永续合约（equity perpetuals）对冲该头寸的价格风险。这些变动都不会改变 USDe 的报价，但它改变了当情况出现问题时，你的对手方是谁。

这篇文章回答了四个问题：现在的储备金中包含什么？这种结构实际能产生多少回报？1 October 5 治理代币 ENA 会发生什么？以及这些在德国法律上究竟有多少是可以触达的？在这里你找不到价格目标，因为对于稳定币来说，核心问题在于背后的资产支撑而非价格。

Ethena 宣布了什么以及 USDe 抵押品发生了哪些变化

USDe 是一种合成美元。这意味着该代币旨在价值约 1 US dollar，但其背后并没有真实的美元存在银行账户中。相反，美元挂钩是通过算术方式实现的。Ethena 持有加密抵押品，并同时在衍生品市场建立空头头寸，这些空头头寸的价值损失恰好等于抵押品的增值，反之亦然。这一原则被称为德尔塔中性（delta-neutral）策略，自协议推出以来一直是其核心。

新变化在于所使用的材料。Ethena 正在将 Binance 的股票代币（内部称为 bStocks）作为现货端（spot leg）纳入抵押品，并针对这些代币卖出同一交易平台的匹配股票永续合约进行对冲。根据声明，分配已从宣布当天开始。创始人 Guy Young 将这一步骤称为自协议启动以来 USDe 融资机制最重要的扩展，并以股票市场的巨大规模作为理由。

根据 DefiLlama 的稳定币界面，截至 September 27, 2026 06:38 UTC，约有 4.94 billion USDe 在流通。治理代币 ENA 在同一时段的交易价格为 $0.2712，即 0.2381 euros，市值达 $2.74 billion，排名第 40 位 (CoinGecko, 06:37 UTC)。带息衍生品 sUSDe 的规模达到 $1.31 billion，分布在约 1.05 billion 代币中。

股票永续合约的基差交易如何运作

永续合约（perpetual future）是没有到期日的期货合约。为了防止其价格偏离现货价格，多空双方会每隔很短时间互相支付平衡费，即资金费率（funding rate）。当更多的交易者杠杆做多时，这些多头头寸向空头头寸支付费用。这笔支付正是 USDe 的收入来源。

因此，基差交易（basis trade）的运作方式如下：Ethena 在现货市场持有资产，并在永续合约市场卖出相同数量的资产。如果价格波动，收益和损失基本抵消。剩下的是两个市场之间的差额，即基差。自 2024 年以来，这一机制被应用于加密资产，构成了 USDe 的基础。现在应用于股票，程序相同，只是标的资产不同。