ビットコイン、追加のFed利上げなしで資金不足に直面する可能性

11月12日に発表されたニューヨーク連銀の調査によると、モデル化された米国の銀行の流動性ストレスは2014年以来の水準にあり、Fedによる追加利上げがなくとも、Bitcoinのリスクテイクを抑制する可能性がある資金調達の脆弱性が浮き彫りになった。

このリサーチアップデートでは、2026年第2四半期までの銀行持株会社のデータが使用されている。その流動性ストレス比率は、歴史的基準から見れば依然として緩やかであり、2007年第3四半期のピーク時の半分をわずかに上回る水準にとどまっている。

この比率は、引き出しの可能性に応じて加重された負債とオフバランスのエクスポージャーを、流動性に応じて加重された資産と比較したものである。2022年初頭以降の上昇は、より不安定な資金調達やオフバランスのエクスポージャーに加え、流動資産の減少を反映している。これにより、資金の維持が困難になった場合、銀行はより大きなリスクにさらされることになる。

別の自己資本指標では、2022年の金利ショックの再来をテストしている。モデル化された資本ギャップは2026年第2四半期に1510億ドルで、前年同期の1610億ドルから減少した。これは、仮定のショック後に、各銀行のTier 1普通資本を有価証券の含み損益を完全に反映した上で、リスクアセットの少なくとも10%にするために必要な資本を測定するものである。これはモデルのベンチマークであり、現在の実現損や規制違反の証拠ではない。

銀行の資金調達がBitcoinに与える影響

潜在的な波及経路は、資金調達とリスク予算を通じたものである。資金調達コストが上昇したり、信頼性が低下したりした銀行は、融資に対してより慎重になる可能性がある。そうなれば、その信用に依存する金融仲介機関は、Bitcoinを含むリスク資産を保有する能力や意欲が低下する可能性がある。

2月に発表された別のFed資金調達ショック調査では、時価で測定された資本の弱体化や無保険預金への依存が、どのように銀行の資金調達コストを押し上げる可能性があるかを説明している。その結果はシナリオに依存する。追加のショックはスタグフレーション下では収益性と資本を損なうが、金利が急落する深刻な景気後退局面では影響は最小限にとどまる。

選択的な信用抑制の証拠はすでに存在する。Fedの10月の融資担当者調査では、第3四半期の概況を網羅しており、調査対象となったすべての非銀行金融借入先カテゴリーにおいて、ネットで承認基準が厳格化したことが報告された。大企業および中堅企業向けのビジネスローン基準はほぼ横ばいだった。CryptoSlateは以前、Bitcoinへの潜在的な影響を調査した。

リスク許容度の関連性には歴史的な裏付けがある。2023年8月のIMFワーキングペーパーによると、米国の金融引き締めは株式と同様のリスクテイク・チャネルを通じて、共通の暗号資産価格要因を低下させることがわかった。そのチャネルを今回の銀行の脆弱性に関する調査結果に適用することは、依然として推論の域を出ない。

11月12日のH.15リリースによると、実効フェデラル・ファンド金利は11月11日時点で3.88%、10年債利回りは11月10日時点で4.98%となっている。債券市場は11月11日が休場だった。これらの指標金利は資金調達条件の一部に過ぎず、銀行は信用へのアクセスを制限することもある。

Bitcoinにとっての次の試練は、モデル化された脆弱性が資金調達の引き締まりにつながるかどうかである。Bitcoinの資金調達が弱まるとともに、資金調達および信用スプレッドが拡大すればその説は強まり、資金調達条件が安定していればその説は弱まることになる。