DWFレポート：株式プレミアムの正常化に伴い、暗号資産トレジャリーモデルの魅力が低下

デジタル資産トレジャリー（DAT）企業（暗号資産を保有し、保有資産に対してプレミアムで取引することで追加の暗号資産購入資金を調達する上場企業）は、かつてこのモデルを投資家にとって魅力的なものにしていた優位性を失いつつある。これは今週発表されたDWF Venturesのレポートによるものである。

DWFの調査によると、運用資産額上位20社のDATのうち、保有資産の価値を上回って取引されているのはわずか4社のみである。市場がそのプレミアムを支払わなくなると、この戦略の背後にある資金調達メカニズムが弱まり、これらの企業が既存株主の利益を希薄化させずに拡大することが難しくなる可能性がある。

主な要点

• DWF Venturesによると、運用資産額上位20社のDATのうち、暗号資産保有額に対するプレミアムを示すmNAVが1を上回っているのはわずか4社である。
• レポートは、広範なディスカウントを、投資家がこのモデルが新しかった頃よりも、公開された「暗号資産へのエクスポージャー」に対して支払う金額を減らしている証拠として指摘している。
• DWFは、投資家が歴史的に支払ってきたmNAVプレミアムは、この戦略が最も注目を集め、レバレッジを効かせたBitcoin需要が最も強かった時期にピークを迎える傾向があったと述べている。
• 別途、Sequans Communicationsは、残りの314 BTCを売却した後、Bitcoinトレジャリーのポジションを完全に解消しており、モデルが機能しなくなったときに企業がどのように撤退するかを例証している。

最大規模のトレジャリーファンドでプレミアムが消失

DWF Venturesの分析は、企業の市場価値と暗号資産保有額を比較するために設計された指標であるmNAVを中心に展開されている。同社は、上位20社のDAT企業のうち、mNAVが1を超えている、つまり時価総額が暗号資産の価値を上回っているのはわずか4社であると報告した。

DWFが特定した4社は、Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies、およびBitMineである。残りのグループについては、市場は株式価値を保有する暗号資産の価値よりも低く評価しており、典型的な「株式プレミアム」のシナリオがもはや広く支持されていないことを示唆している。

DWFはこの変化を投資家の行動に起因すると考えている。以前は需要がこれらの株式のプレミアムを支えていたが、現在のディスカウントは、資本市場の参加者が単に基礎資産を所有するのではなく、トレジャリー構造を通じて暗号資産へのエクスポージャーを得るために追加料金を支払うことに消極的であることを示唆している。

戦略の起源、そしてなぜパフォーマンスが重要だったのか

DATのブランディングは、2020年にBitcoinトレジャリー手法を開拓したMichael SaylorのStrategyに関連するモデルを中心に成長した。DWFが指摘するように、その設計図が広く知れ渡ると、多くのDAT銘柄は、Bitcoinを直接保有するというよりシンプルな代替案を下回るパフォーマンスを示すようになった。