JPMorgan、Bitcoinはゴールドより上昇余地ありと指摘、要因はショートセラー

JPMorganの最新の調査レポートは、金（ゴールド）愛好家を驚かせるかもしれない主張をしています。現在、ビットコインはゴールドよりも上昇の余地があり、その理由は暗号資産への熱狂というよりも、冷徹で構造的な市場メカニズムに関係しています。

Nikolaos Panigirtzoglou率いる同行のアナリストチームは、9月16日にレポートを公開し、ビットコインの上昇優位性は2つの要因に集約されると主張しました。第一に、ビットコインETFはゴールドETFと比較して、2026年の流出分をわずかしか回復していません。第二に、より重要な点として、BlackRockのiShares Bitcoin Trust (IBIT)に対して積み上がったショートポジションが、ゴールドには存在しない潜在的なスクイーズの条件を作り出していることです。

JPMorganの主張の核心はポジショニングデータにあります。IBITのショートポジションは2026年の最高値付近にあり、これはかなりの数のトレーダーがこのファンドに対して弱気な賭けをしているか、ヘッジとして利用していることを意味します。一方で、SPDR Gold Shares ETF (GLD)のショートポジションは、実際には歴史的な平均を下回っています。

IBITのプット・コール・レシオ（未決済建玉比率）も、GLDと比較して高水準に留まっています。分かりやすく言えば、オプション・トレーダーは、ゴールドに対しては行わないような割合で、ビットコインの下落保護にコストを支払っているということです。そのヘッジ需要が非対称性を生み出します。もし恐怖が和らぎ、それらの保護的なポジションが解消されれば、その結果生じる資金流入はビットコインに不釣り合いなほどの利益をもたらします。

JPMorganのアナリストは、これを方向性の賭けではなく、メカニカルな優位性として捉えています。ビットコインが根本的にゴールドより優れていると言っているわけではありません。ビットコインETFを巡るポジショニングが、より強力な「巻き」を作り出していると述べているのです。

2026年7月下旬以降、ゴールドとビットコインの両方のETFで意味のある資金流入が見られました。しかし、その回復は対称的ではありませんでした。

ゴールドETFは、2026年初頭の流出分をすべて完全に回復しました。対照的に、ビットコインETFは流出分の約50%しか回復していません。

JPMorganの分析が、ビットコインとゴールドの相対的な上昇ポテンシャルを比較するレンズとして、特にETFのダイナミクスに焦点を当てたのは今回が初めてです。同行の以前のレポートでは、ボラティリティ調整後の指標や広範な資金流出入分析が用いられてきましたが、特定のETF商品のプット・コール・レシオやショートポジションを掘り下げることは、同行の継続的な調査における新しい視点を示しています。

特筆すべきは、JPMorganのレポートには、ビットコインまたはゴールドのいずれについても新しい目標価格が含まれていないことです。この分析は絶対的な水準ではなく、相対的なポジショニングに関するものです。Panigirtzoglou氏とそのチームは、市場構造を説明しているのであり、爆発的な価格上昇の予測を行っているわけではありません。

JPMorganのメモと並んで、他の主要なウォール街の金融機関による競合する分析は報告されていません。