Cboe impulsa ETFs de Bitcoin y Ethereum 3x tras pérdidas de hasta el 96% en fondos cripto 2x

Para Bitcoin y Ethereum, los índices de referencia utilizarían contratos de futuros del primer y segundo mes negociados principalmente en CME. La posición del mes más cercano se trasladaría al siguiente contrato durante cinco días hábiles, moviendo aproximadamente el 20% de la posición que vence cada día.

Esa estructura introduce riesgos más allá de la dirección de Bitcoin o ETH en sí mismo. La base de los futuros, la ejecución del roll, el financiamiento, los gastos y el error de seguimiento pueden afectar los rendimientos de los accionistas.

La solicitud también permite que los fondos utilicen futuros de meses posteriores, productos cotizados en bolsa vinculados u opciones listadas si los contratos preferidos no están disponibles debido a límites de precios, requisitos de margen, restricciones de posición o controles de riesgo impuestos por las bolsas y los comerciantes de comisiones de futuros.

Esas alternativas podrían preservar la exposición mientras cambian la precisión con la que los fondos siguen sus índices de referencia previstos.

Por lo tanto, la aprobación de la SEC resolvería el problema específico de la regla de la bolsa creado por el objetivo de apalancamiento de 3x. No completaría, por sí misma, los pasos de registro y negociación separados requeridos antes de que los fondos puedan lanzarse.

Los fondos 2x existentes muestran cómo el apalancamiento de 3x podría amplificar las pérdidas y el reequilibrio

Volatility Shares ya ofrece ETFs de futuros de Bitcoin y Ethereum de 2x, lo que brinda a los inversores una comparación en vivo de cómo pueden comportarse los productos cripto con apalancamiento diario durante períodos de tenencia más largos.

Su ETF de ETH de 2x, ETHU, reportó un rendimiento del NAV de -48.81% para el segundo trimestre, -79.61% para un año y -96.15% sobre una base anualizada promedio desde su inicio el 4 de junio de 2024, con todos los períodos terminando el 30 de junio.

Su ETF de Bitcoin de 2x, BITX, reportó un rendimiento trimestral del NAV de -29.76% y un rendimiento de un año de -78.93% durante el mismo cierre de trimestre.

Esos resultados no predicen cómo se desempeñarían los fondos de 3x propuestos, ni las pérdidas pueden atribuirse únicamente al apalancamiento. Los precios de las criptomonedas, el rendimiento de los futuros, la ejecución del roll, los gastos y el interés compuesto diario contribuyeron a la trayectoria realizada.

El interés compuesto por sí solo puede crear una brecha sustancial entre un fondo apalancado y el índice de referencia que sigue.

FINRA ilustra el efecto con un índice de referencia que cae un 10% y luego sube un 10%. El índice de referencia se mueve de 100 a 90 y luego a 99, lo que lo deja con una caída del 1%.

Un producto diario de 2x cae de 100 a 80, luego gana un 20% desde esa base más pequeña para terminar en 96, una caída del 4%. Por otro lado, una versión de 3x sin fricciones caería a 70, luego subiría un 30% a 91, lo que la dejaría con una caída del 9%.

El ejemplo excluye tarifas, financiamiento, base de futuros, costos de roll y error de seguimiento, aislando el efecto del restablecimiento diario.

Esa es también la razón por la cual ETHU y BITX no pueden simplemente escalarse para estimar un rendimiento hipotético de 3x. Incluso cuando Bitcoin o ETH terminan en el mismo nivel, diferentes secuencias de ganancias y pérdidas pueden producir resultados materialmente diferentes para un fondo con apalancamiento diario.

El mismo restablecimiento diario que crea esa dependencia de la trayectoria también determina cuánto debe negociar el fondo para restaurar su exposición objetivo después de cada movimiento del mercado.

En un modelo simplificado, un fondo de 3x que comienza con activos de A comienza con una exposición de 3A. Después de un rendimiento del índice de referencia de un día de r, restaurar la exposición a tres veces el nuevo NAV del fondo requiere un ajuste bruto aproximado de 6Ar.

Para un fondo hipotético de $100 millones, un movimiento del índice de referencia del 5% implica aproximadamente $30 millones de compra o venta adicional en la dirección de ese movimiento.

El cálculo no estima el impacto en el mercado. La solicitud no proporciona un nivel de activos de lanzamiento ni un pronóstico de flujo, y la ejecución dependería del tamaño del fondo, la liquidez, las suscripciones y reembolsos de los inversores, el posicionamiento y los instrumentos utilizados.

Sin embargo, muestra cómo pasar de 2x a 3x eleva ambos lados de la estructura: los inversores asumen una mayor exposición dependiente de la trayectoria, mientras que el fondo debe realizar ajustes diarios más grandes para mantener esa exposición.