加密行业如何不再等待国会，并学会爱上监管机构

简报

• 参议院未能推进《清晰法案》（Clarity Act），这使得加密货币规则制定的重心从国会转向了监管机构，且这种情况在可预见的未来可能仍将持续。
• 在 48 小时内，SEC 公布了代币化股票创新豁免，CFTC 发布了不采取行动救济并将一项规则制定提交至白宫，美联储则根据《GENIUS法案》提出了稳定币准备金和资本规则。
• 行业人士目前已接受这一监管路径为“目前更可行”的方案，但机构规则的制定速度较慢，更容易在法院受到挑战，且比法律更容易被未来的政府推翻。

近两年来，加密货币行业的华盛顿战略一直围绕着一个词：清晰。

当时的设想是，通过一项市场结构法，其他问题将迎刃而解。这一战略碰了壁——现在行业的焦点已从国会转向联邦监管机构。

上周，参议院在一次耗时一年多制定的全面市场结构法案——《清晰法案》的程序性投票中未能推进，投票结果为 49-50，远未达到所需的 60 票。在数月的谈判因涉及 Donald Trump 总统加密货币项目的伦理条款而破裂后，民主党人投了反对票，三名共和党人也加入了他们的行列。主导设计者参议员 Cynthia Lummis 表示，这一努力在今年基本已经宣告失败。

但法案的流产并没有停止规则制定——它只是重新定向了规则制定。在 48 小时内，联邦监管机构采取行动填补了这一真空。

SEC 首先采取了行动，且最为引人注目。主席 Paul Atkins 在介绍数字资产的新“创新豁免”时，直接提到了《清晰法案》的失败。该框架允许符合条件的场所在链上交易代币化的美国股票，而无需注册为国家证券交易所。这是迄今为止最明确的信号，表明该机构打算通过自身权限而非等待立法者来制定加密货币政策。

不甘示弱的 CFTC 也一直在平行推进。CFTC 员工发布了一份不采取行动立场，允许被动软件提供商（包括加密货币钱包应用）让用户访问受监管的衍生品，而无需注册为介绍经纪人。该机构还将一份更广泛的加密货币市场规则制定提交给白宫审查，尽管文本尚未公开。

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随后是美联储。周四，中央银行提议规则，要求其监管的稳定币发行方必须用安全、流动的资产全额支持其代币，并针对运营风险持有资本——这是多机构落实《GENIUS法案》（Donald Trump 总统于 2025 年签署的稳定币法案）的一部分。此次落实还包括 OCC，该机构一直在争分夺秒地在 1 月的法定截止日期前，于 11 月完成其自身的稳定币规则。

结果是，监管格局正逐条规则地建立，而非通过单一的国会法案。行业人士在很大程度上已经接受了这一现状。

Solana Policy Institute 总裁 Kristin Smith 表示，该行业“现在正向监管机构寻求指导”，并称其为“目前更可行的前进道路”。

问题在于，机构规则的编写速度较慢，更容易在法院受到挑战，且比法律更容易被未来的政府推翻。

毕竟，不久前，由 Gary Gensler 担任主席的 SEC 还是加密货币行业最痛恨的反派。在 Joe Biden 政府执政期间，该机构开展了“以执法代替监管”的行动，令每一位加密货币高管感到胆寒。市场结构法本是为了防止那些日子重演。

但目前，该行业只能接受现状。目前，它得到的是由此前充满敌意的监管机构制定的道路规则，而不是由可以说是有史以来对行业最友好的国会制定的规则。

这些规则是否能维持下去，将是未来数月乃至数年的看点。

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