费城联储发现 Bitcoin 交易者跟随大户信号的速度快于 Ethereum 用户

Federal Reserve Bank of Philadelphia 本月发布的一份工作论文发现，在公开的大额加密货币转账通知发布后，Bitcoin 和 Ethereum 的交易活动出现了显著差异。

非巨鲸 Bitcoin 钱包变得活跃，并在警报发布后的前 15 分钟内最强烈地跟随巨鲸的方向进行交易。相比之下，Ethereum 的参与度保持相对稳定。

这份 Philadelphia Fed 工作论文 将公开的 Whale Alert 通知时间与截至 2025 年底的 链上 Bitcoin、Ethereum 和 Wrapped Bitcoin 转账进行了匹配。

Wrapped Bitcoin（即 WBTC）在 Ethereum 上被观察到。作者将巨鲸钱包定义为至少进行过一次价值超过 $50 million 的转账的钱包，不包括与交易所或智能合约相关的大型钱包。排除前后两小时内没有其他巨鲸交易的事件后，剩余 6,645 BTC 和 5,075 ETH 巨鲸交易。

Bitcoin 的反应在 15 分钟内达到顶峰

原始数据显示，在警报发布后的前 15 分钟内，中小型钱包组的活跃非巨鲸 Bitcoin 参与度上升最快。在全样本回归分析中，巨鲸买入后，小型钱包的买入参与度增加了 14.81 个百分点，中型钱包增加 23.72 个百分点，大型钱包增加 3.50 个百分点。在巨鲸卖出后，卖出参与度分别上升了 12.95、29.52 和 2.95 个百分点。随后，这种同向活动在一小时内逐渐恢复正常。

Ethereum 未表现出同样的广泛反应。警报发布后的参与度在各钱包组中保持相对稳定。在巨鲸卖出后，最明显的即时同向结果出现在最大的非巨鲸群体中，而中型 ETH 卖家仅达到了研究中较弱的 10% 显著性阈值。这些分类描述的是钱包活动，而非控制地址的个人或组织的身份。

波动率结果也因网络而异。Whale alerts 与短期内已实现 Bitcoin 波动率的暂时上升有关。到 24 小时，来自 BTC 和 ETH 警报对 BTC 波动率的影响已经逆转，而对 WBTC 警报的反应在统计上与 0 无异。Ethereum 已实现波动率在警报后较低，这使得作者认为大型 Ethereum 网络转账往往发生在波动率下降的时期。

作者将这种差异解释为市场结构的不同。Ethereum 活动通常通过交易所、智能合约和 layer-2 场所运行，在这些地方，许多用户交易可以聚合为更大的余额转账。这种对比在 Ethereum 于 2022 年 9 月转向 proof of stake 后依然存在，这否定了仅以共识设计作为解释的观点。

证据仍属于观察性质。钱包大小组是基于交易的代用指标，一个所有者可能控制多个地址，且交易所活动已被排除。这项事件研究确定了公开警报前后钱包活动和波动率的模式，而非证明警报导致了观察到的每一个反应。